长江证券-9月财政数据点评：财政发力的下一步选择-221026

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　　事件描述
　　2022年10月25日，财政部公布1-9月财政数据：1-9月累计，全国一般公共预算收入15.3万亿，按自然口径计算下降6.6%；全国一般公共预算支出19.0万亿，同比增长6.2%。
　　事件评论
　　财政收入改善，非税收入增长较快。9月一般公共预算当月收入1.51万亿，自然口径下同比增速持续回升至8.5%，主要是当月非税收入增长较快，同比增速高达40%，而税收收入基本与上年同期持平。9月当月估算实施留抵退税约390亿，剔除留抵退税影响后，9月财政收入增速则扩大至11.3%，后续留抵退税对当月财政收入的影响或逐渐消退。1-9月一般公共预算收入累计15.3万亿，同比下降6.6%，公共财政收入完成度为72.9%，低于往年同期水平。
　　分税种来看：9月国内增值税、个人所得税和进口环节增值消费税是主要贡献，分别拉动财政收入2.3、0.8、0.5个pct，主要与稳增长政策推进下，当月企业经营改善、居民收入修复、外贸表现仍较强劲等因素相关。9月国内增值税同比增速进一步回升至6.7%，企业经营持续改善中，剔除留抵退税影响后，则进一步恢复至15%，但较上月同口径增速有所回落。9月地产类相关税种合计同比降幅缩窄至-4.1%，主要是受去年同期基数较低影响，但从环比变化来看，仍较上月环比增加37%，9月底地产相关调控政策接连出台，后续地产改善情况仍待继续观察。
　　支出力度放缓，卫生健康增长较快。9月一般公共预算当月支出2.52万亿，同比增长5.6%，与上月基本持平，支出力度放缓趋势明显。1-9月一般公共预算支出累计19.0万亿，同比增长6.2%，公共财政支出进度71.3%，低于过去5年同期均值水平，1-9月财政支出/财政收入的比值进一步回升至124.3%。
　　分项目来看：9月卫生健康、教育和社保就业等三保支出分别拉动财政支出增速1.7、1.2、1.2个pct，是主要贡献。受9月散发疫情点多面广影响，当月卫生健康支出较上月环比增加625亿，同比亦增长25%。9月基建类当月支出占比为22.4%，较上月略有回落，基建依然是当前政府稳增长的重要抓手。
　　土地表现低迷，基金支出降幅扩大。9月全国政府性基金收入5919亿元，同比下降19.7%，主要是土地出让收入表现仍较低迷，当月降幅为-27%。9月全国政府性基金支出7254亿，同比降幅扩大至-40%，主要是9月当月专项债仅发行241亿，地方政府性基金发挥空间因此受到较大限制。各省将在10月集中发行使用专项债限额空间，或对其支出增速形成一定支撑，但若土地市场未见明显改善，11-12月支出增速或仍承压。
　　专项债限额及提前批或是下一步财政发力的选择。如我们上月报告所说，两批政策性金融工具在8-9月快速落地、接棒广义财政，成为8-9月基金资金来源的主要支撑。而10月份专项债限额空间的集中发行使用或将对下月地方政府的财力形成一定补充。但若土地市场仍未见明显改善，11-12月政府性基金支出或仍有较大的回落压力。今年财政第一、二本账均存在较大的减收压力，但当前经济恢复仍不稳固的现状要求财政端仍需保持积极。后续（尤其是11-12月）财政如何继续发力？专项债提前批或是下一步的选择。9月28日，总理在稳经济大盘四季度工作推进会中，提出要“依法依规提前下达明年专项债部分限额”，10月份多地组织召开2023年专项债项目储备工作会议，尽管历史上尚未出现“今年提前发行明年债务额度”的情况，后续能否突破限制或仍值得期待；再退一步讲，地方政府提前做好2023年的项目储备，可以进一步提升2023年专项债的发行和使用效率，为明年财政积极发力做好准备。
　　风险提示
　　1、国内疫情有所反复；2、政策力度不及预期。