平安证券-2022年秋季信用策略报告：跨年配置行情下推荐骑乘策略-221026

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　　市场复盘。国开债和信用债收益率均明显下降，其中低等级城投、3Y金融债和3-5Y产业债下行更多。信用利差普遍明显压缩，期限利差整体小幅压缩。企业融资需求虽有所提升，但是信用债发行监管较严，因此净融规模明显低于往年同期。上中游周期和中游制造利差压缩幅度明显更高，而地产是少数几个利差走阔的行业。城投内部区域分化仍很明显，投资级省份整体表现强于高收益级，不过高收益级中的辽宁的信用利差压缩明显。
　　信用风险。三季度地产违约规模仍然很大，使得产业债违约率基本和二季度持平。Q4债券到期规模略高于前三季度，但企业盈利或将边际修复，宽松货币政策短期不会明显收紧，因此除地产外的违约较可能下降。民营地产偿债依然困难，但政策利好也较多，违约率可能基本维持在较高水平。整个产业债四季度的违约率或维持高位。
　　投资建议：
　　（1）跨年行情下推荐骑乘策略。货币政策转向前，维持多头思维，年底或迎来跨年配置行情。但是信用债收益率和信用利差都处在较低的位置，建议久期策略兼顾流动性。3-1Y高等级城投债期限利差明显超过其余品种，流动性也比较好，比较适合做骑乘。
　　（2）杠杆。四季度资金成本仍会较稳定而资产端利率上行的压力较小，因此套息策略仍较可行。
　　（3）行业方面，三个方向。城投债主流机构可以在投资级省份下沉，如江西和陕西，有风险承受能力的机构可以在投机级省份中的辽宁和黑龙江挖掘；地产行业风险仍高，但可以关注国营地产债和中债增担保的民营地产债；煤炭行业整体利差压缩空间很窄，但是山西煤炭债收益率曲线很陡峭，在能源安全受重视的当下建议投资者拉长久期到2-3年。
　　（4）产品票息策略关注3Y银行永续交易价值。条款点差进一步压缩难度较大，但银行永续债流动性好且绝对利差较厚，因此建议关注交易价值，重点关注3Y。
　　风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。