申万宏源-泰格医药-300347-疫情下业绩稳步增长，订单奠定未来增长-221025

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报。公司2022前三季度实现收入54.06亿元，同比增长59.23%；归母净利润16.05亿，同比下降9.90%；扣非净利润11.92亿，同比增长37.20%；公司单Q3收入18.11亿元，同比增长35.35%；归母净利润4.55亿元，同比下降23.78%；扣非净利润4.21亿元，同比增长29.02%，Q2和Q3受到疫情影响，公司整体符合市场预期。
　　投资要点：
　　大临床和实验室业务拉动公司持续增长。公司前三季度实现收入52.06亿元，我们预计其中临床技术服务实现约30亿元的收入，国内大临床+海外多中心临床业务持续快速增长，新冠疫苗项目逐渐确认收入，我们预计Q3确认不到2个亿的新冠疫苗收入；临床试验相关服务及实验室服务我们预计实现约22亿元的收入，超过去年全年的收入，子公司方达控股实验室业务的强劲增长，前三季度同比增长38.5%；数统业务和实验室服务持续恢复，SMO业务增速略慢，和公司整体战略吻合。公司单三季度毛利率环比上升，明显改善，表明公司正在逐渐从疫情影响中恢复，预计未来会持续改善。
　　公司合同负债持续增长，订单稳步增长。1）合同负债持续提升，从侧面印证订单的持续快速增长趋势，2020年底合同负债为4.85亿元，2021年底合同负债为7.90亿元，2022Q3合同负债为约10亿元，合同负债持续良好的增长从侧面印证公司新签订单的良好增长态势。2）公司订单增速良好，我们预计公司2022年前三季度剔除新冠业务订单增速约35%，单Q3新签订单增速超过30%，公司目前在手订单超过100亿元，丰富的在手订单是未来公司增长的坚实基石。
　　盈利预测与投资评级。公司作为国内临床CRO龙头，考虑到疫情反复影响，我们下调之前的预测，预计22-24年归母净利润为32.58、40.40、49.90亿元（原值为36.28、44.89、55.76亿元），对应PE分别为21、17、14倍，公司受疫情短暂影响，在手订单充沛，23-24年利润增速保持20以上，长期发展趋势良好，仍维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，核心人才流失风险等。