中信建投-洛阳玻璃-600876-光伏玻璃系列报告（三）：洛阳玻璃，多维布局新能源材料，技术引领高质量发展-221025

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　　核心观点
　　（1）光伏玻璃行业在经历政策切换期间的无序扩张阶段后，企业扩产逐步回归理性，听证会政策逐步落地，引导行业健康有序发展。不过在建产能仍有约6万t/d，需逐步消化，行业将在较长时期处于微过剩阶段，产能扩张和成本管理是企业发展的关键。
　　（2）光伏玻璃领域，洛阳玻璃有望在产能扩张和盈利能力提升上具备超越行业平均水平的表现。
　　产能方面，多个省份规划建设光伏产业园区，公司多基地布局策略在新建产线指标审批以及产能消化方面具备优势，此外公司通过股权并购以及大股东注资等方式进一步提高市占率，公司自有基地现有产能4650t/d，在建产能4950t/d，托管企业现有及在建产能2820t/d，凯盛集团在建产能2000t/d。仅考虑自有基地的扩产，公司到2024年产能有望增加106.5%。
　　盈利方面，现阶段公司在超薄光伏玻璃生产技术上具备优势，2.0mm薄玻璃出货量占比达到70%，使得公司在上半年光伏玻璃行业景气度低点时期依然保持盈利，未来公司有望凭借窑炉规模的扩大、1.6mm超薄玻璃的推广以及天然气等燃料直供协议的落地等方式进一步增强盈利能力，在价格维持低位的市场情况下，预计光伏玻璃业务2022/2023/2024年毛利率为12.6%/14.6%/19.6%，与龙头企业的毛利率差距逐渐缩小。
　　（3）薄膜电池领域，BIPV推动需求端放量，具备技术规模优势。
　　总结行业龙头First Solar发展经验，其取得成功主要可归因于技术提升（近五年转化效率从16.8%大幅提升至19.2%）、政策支持（美国多项贸易政策对本土企业的保护）和盈利空间大（欧美度电成本高于中国）三项因素。
　　公司聚焦建筑光伏市场，积极挖掘薄膜电池在建筑领域中的独特优势。政策方面，建筑新规于今年4月1日正式实施，要求新建建筑安装光伏系统，BIPV确定性增强，预测到2025年建筑立面有望为薄膜电池提供约5.09GW的新增装机量。技术方面，公司持续推进技术升级，产品转化效率也由最初的9%逐步突破至16.18%，未来仍有提升空间。盈利方面，公司通过放大产线规模及设备国产化替代降低生产成本，预计2024年可以实现70%的设备国产化，投资成本有望下降40%。