申万宏源-双汇发展-000895-22Q3 释放冻肉利润，业绩实现高增，维持买入评级-221025

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　　投资要点：
　　事件：公司发布2022年三季报。22年前三季度公司实现营业总收入446.4亿，同比下降12.55%，实现归母净利润40.66亿，同比增长17.75%。22Q3公司实现营业总收入166.77亿，同比增长3.36%，实现归母净利润13.35亿，同比增长45.8%，业绩符合预期。
　　投资评级与估值：考虑到猪价快速提升的影响，略下调盈利预测，预测2022-24年归母净利润分别为55.8亿、60.4亿、65亿（前次60亿、66.2亿、72.8亿），分别同比增长14.6%、8.4%、7.6%，当前股价对应2022-2024年PE分别为15x、14x、13x，维持买入评级。公司作为肉类行业龙头，屠宰与肉制品市占率领先。22年在外部环境承压的情况下，预计公司肉制品销量基本稳定，净利润有望实现双位数增长。展望23年，预计屠宰业务继续提升占有率，肉制品业务继续大力发展预制菜新赛道，维持销量与吨利稳中有升。
　　 22Q3冻肉利润释放增厚利润弹性，预计23年屠宰量提升利润有所承压。22Q3屠宰收入88.14亿，同比增长2%，其中，对外交易收入79.38亿，同比增长4.45%，内转收入8.76亿，同比下降16%。拆量价看，22Q3屠宰头数约216万头，同比下降34.3%，屠宰量下降主因释放冻肉库存；22Q3生鲜外销量35万吨，同比下降24%，主因猪价上行，叠加进口产品销售减少。盈利端，22Q3屠宰利润1.97亿，去年同期下降5.69亿，同比扭亏为盈，其中利润贡献主要来源于冻肉库存释放。展望23年，公司将积极推动网点倍增计划，不断扩大屠宰业务规模，保持较高的市场占有率，带来屠宰量提升，但由于冻肉利润大幅减少，预计生鲜品利润提升，冻品利润下降，屠宰整体利润承压。
　　 22Q3肉制品吨利下降，预计23年肉制品量利稳中有升。22Q3肉制品收入71.2亿，同比下降2.11%。拆量价看，22Q3肉制品销量40.82万吨，同比下降1.28%，吨价同比下降0.78%。二季度以来受疫情影响，肉制品需求承压，疫情下不同区域表现两极分化，整体上Q3肉制品销量小幅度下降，主要系1）疫情致大众餐饮渠道受损，2）房地产低景气度致工地食堂受损，3）人员流动受限导致礼品消费减少。展望明年，公司通过多种方式拉动流通渠道销售，预计明年销量有望稳中有升。预计23年肉制品销量增长来自1）前期培育大单品占比提升，贡献增长弹性，2）酒店餐饮环比恢复，将继续加大相关业务投入，3）餐饮食材及预制菜发力。对于预制菜，预计22年全年销量超过3万吨，今年受疫情影响餐饮渠道受损，整体预制菜并未出现大幅度增长，但是展望明年，公司将因地制宜发展多个预制菜单品，在市场规划方面坚持自营加盟店和重点门店开发并行的操作策略，伴随漯河市布局第三工业园产能布局，预计明年有望实现高双位数增长，中长期争取成为预制菜头部企业。盈利端，22Q3肉制品营业利润14.95亿，同比下降9.95%，肉制品吨均利约3700元/吨，同比下降8%，环比有所下降，主要系1）Q3猪价持续环比上行，成本端承压；2）疫情导致规模化效应减弱。展望23年，公司将1）控制费用；2）通过技术创新和工艺优化将本增效；3）持续结构调整，并适度针对部分产品提价等措施保障吨利稳中有升。