申万宏源-喜临门-603008-2022年三季报点评：线上优势领先表现亮眼，自主品牌零售稳健增长-221025

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　　公司发布2022年三季报，业绩表现符合预期：22Q1-3收入57.41亿元，yoy+13.8%，归母净利润3.89亿元，yoy+4.1%，扣非归母净利润3.65亿元，yoy+12.5%；单季度看，22Q3收入21.35亿元，yoy+10.3%，归母净利润1.69亿元，yoy+8.5%，扣非归母净利润1.59亿元，yoy+8.1%。
　　自主品牌线下零售：多系列展店顺畅，带动喜临门主品牌稳健增长。22Q1-3自主品牌零售业务收入38.51亿元，yoy+18%，22Q3收入14.48亿元，yoy+13%；线下渠道中，22Q1-3收入28.56亿元，yoy+10%，22Q3收入10.84亿元，yoy+7%，主要系高温天气影响门店客流、叠加部分区域疫情封控仍然反复；其中22Q3喜临门品牌线下收入9.48亿元，yoy+10%；22Q3MD收入1.36亿元，yoy-12%，主要系高线城市疫情扰动仍存，线下客流和消费力尚未完全恢复。门店扩张预计贡献主要增幅，22Q3公司较2021年末净新增597家门店，其中喜临门/喜眠/MD（含夏图）门店数分别变动+298/+286/+13家达3204/1371/611家；店态结构持续优化，新开门店中融合大店占比约30%，助力套系化销售。展望后续，公司在品牌端持续加大投放，提升终端导购素质、话术质量等的培训，增加对线下门店的直播蓄客的扶持活动；另一方面，公司主推高性价比套餐，核心品类床垫保持稳定高单价和毛利率，搭配折扣力度较大的软床、沙发，套系化销售占比提升有效提升客单值；后续伴随疫情缓和，新店进入爬坡后，单店有望贡献增长。
　　自主品牌线上零售：线上竞争力强劲，线上收入延续高增。22Q1-3电商业务收入9.95亿元，yoy+45%，其中22Q3收入3.64亿元，yoy+39%，有效对冲线下零售增速的放缓。高性价比定位，持续丰富软床、沙发等配套品销售，运营能力强于同业，在传统电商平台，床垫市占率获得断层第一，优势持续强化；在抖音等新兴平台，受益于抖音平台对家居直播等新品类的资源倾斜和公司21H2的低基数，收入增速维持高增。
　　代工业务：受益于国际大客户拓展，22Q3收入增速稳健，盈利持续修复。22Q1-3代工业务收入16.34亿元，yoy+13%，其中22Q3收入5.80亿元，yoy+8%，收入增速环比有所放缓，主要系公司顺利开拓德国艾玛、韩国汉森等新海外大客户，新客户经过培育期，逐步放量，即使在家居出口恶化情况下，仍能跟随大客户保持相对稳健增长。受益于提价落地、美元升值、海运费回落等利好因素影响，22Q3代工业务净利率持续修复。
　　酒店工程业务：酒店床具仍稳健增长，家具业务仍在调整，拖累整体增速。22Q1-3自主品牌工程业务收入2.56亿元，yoy-20%，其中22Q3收入1.08亿元，yoy-10%。具体看，酒店床具供应新模式已经打通，22H1收入体量超过1亿元，同比翻倍增长，22Q3预计延续高增速；酒店装修工程业务仍处于调整期，同时导入净眠衣柜新业务，后续有望释放业绩。
　　展望2022年全年：1）自主品牌零售业务：全年有希望达成800-1000店的开店计划，客卧融合店占比持续提升；22Q4迎来销售旺季，线下端，10月开展“蜜月季”大促、12月开展“宫囍恭喜”年终大促，有望加大引流及转化效果，线上端，针对青少年等不同人群细化产品布局，抖音直播渠道延续高增，预计2022年自主品牌零售业务保持稳健增长；2）代工业务：公司采用稳定拓展并培养大客户的模式，新客户储备充足，收入端预计实现稳健增长，盈利能力持续修复。