申万宏源-宝钢股份-600019-钢价环比有所回落，三季报业绩承压-221025

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　　公司发布2022年三季报，业绩符合市场预期。2022年前三季度，公司实现营收2782.52亿元，同比增长1.55%，归母净利润94.64亿元，同比减少56.17%。公司三季度单季度归母净利润16.72亿元，环比二季度的40.59亿元下降58.81%，比去年同期下降74.28%。
　　宏观经济下行导致下游需求整体疲软，钢价环比下跌，同时原料价格高位，最终造成公司三季度吨钢毛利明显回落。2022年前三季度，公司实现钢材产量3715万吨，同比增长4.27%；钢材销量3714万吨，同比增长3.8%；钢材产品平均售价5483元/吨，同比下降4.84%；吨钢成本4995元/吨，同比增长2.6%；吨钢毛利488元/吨，同比下降45.4%。
　　单三季度，公司实现钢材产量1276万吨，同比增长22.22%，环比下降2.37%；钢材销量1305万吨，同比增长25.12%，环比增长0.62%；钢材产品平均售价5126元/吨，同比下降19.68%，环比下降10.03%；吨钢成本4781万元/吨，同比下降12.22%，环比下降6.36%；吨钢毛利345万元/吨，同比下降100.05%，环比下降41.72%。
　　期间费用有所回落，研发投入维持稳定。2022年前三季度，公司期间费用53.9亿元，同比下降14.28亿元，同比降幅20.95%，主要是因为管理费用和销售费用下降。其中管理费用30.35亿元，同比下降4.05亿元，同比降幅11.79%；销售费用12.14亿元，同比下降9.5亿元，同比降幅43.91%；财务费用11.41亿元，同比下降0.73亿元，同比下降5.98%。此外，本期研发投入92.48亿元，同比增加3.76亿元，同比增长4.24%。
　　产线结构有望持续优化，助力高附加值产品占比提升，强化公司盈利能力。公司是硅钢领域龙头，在宝山基地拟新建高牌号无取向硅钢产线，目前土建工程基本结束，已经进入设备安装阶段。新能源汽车需求景气背景下，无取向硅钢需求旺盛，预计新建硅钢产线将助力公司产品结构优化。此外，公司还计划在宝山基地建设年产能60万吨的二高线产线，预计将进一步发挥宝山基地线材品牌优势，提升线材产品综合竞争力和盈利水平。
　　制造业需求企稳叠加原料价格下行，预计四季度业绩有望环比改善。虽然地产需求仍然较差，但公司下游主要为制造业相关的汽车、机械等领域，需求相对稳定且较前期低谷有一定回暖；同时，由于四季度季节性环保限产压制钢铁产量，预计铁矿石价格将有所回落，并使四季度毛利水平企稳回升。全年来看，我们将22年归母净利润预测由136.67亿元下调至123.48亿元，并新增23-24年归母净利润预测，分别为127.29亿元和139.4亿元，当前股价对应22-24年PE分别为9、9、8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，钢价低于预期；铁矿石和焦煤价格高于预期，成本高位影响公司盈利水平。