申万宏源-江阴银行-002807-营收最强音不改，利润持续释放确定性不变，维持首推-221025

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　　事件：江阴银行披露2022年三季报，9M22实现营收30亿元，同比增长21.9%，实现归母净利润9.2亿元，同比增长22.3%。3Q22不良率季度环比持平0.98%，拨备覆盖率季度环比提升0.1pct至496%。
　　预计全年营收增速均将维持20%以上，稳居行业第一把交椅，灵活拨备计提更为明年可持续的业绩释放做储备：9M22江阴银行营收同比增速维持约22%（1H22:26%），归母净利润同比增长22.3%（1H22:22.2%），从盈利驱动因子来看，①量增价升筑基营收高增基本盘：利息净收入贡献收入增速15.3pct，其中规模增长贡献13.7pct，息差同比走阔贡献1.6pct。②高基数下非息贡献环比回落造成季度间收入增速有所波动，但全年预计仍将延续高增：9M22非息同比增长仍达41%，但季度间来看，3Q22投资相关其他非息收入降至约1亿（2Q22达2.2亿）；9M22非息收入对收入增速的贡献降至6.6pct（1H22为9.5pct）是收入增速波动主因。
　　③拨备对利润增长仍是负贡献，9M22信用减值损失同比增长超28%，负贡献利润增速0.3pct；而在贷款资产质量极为干净的基础上，我们预计三季度新增计提主要均为非信贷拨备，以平滑更可持续的利润释放。
　　三季报重点关注：①切忌在测算不良生成时简单将趋势外推，我们预计三季度贷款基本没有核销，不良生成维持低位，测算9M22年化加回核销回收后不良生成率为-30bps（为负主因核销较少且持续收回已核销贷款）。②逾期不良剪刀差为负的基础上，不良率低位稳定，资产质量延续优异，不良率维持仅0.98%，拨备覆盖率接近500%；预计基于审慎原则主动将部分观测到在他行还款周期有调整的未逾期客户下迁关注，造成关注率有所回升，但仍维持1%以下的极优水平。在此基础上，预计三季度主动多提非信贷拨备，亦为稳步提速的业绩增长蓄能。③持续发力支持实体经济，贷款增长环比提速，3Q22贷款增速提速至近12%（2Q22为9.8%），同时全力推进普惠小微“增户扩面”，预计随着普惠投放从“户数增加”向“规模增长”传导，在全年增速同比基本持平的基础上，预计四季度贷款仍将同比多增。
　　优异资产质量不改，要聚焦三季度全行对拨备计提、不良核销、从严分类三方面的切实考虑，我们要看到：1）3Q22江阴银行不良率季度环比持平0.98%、拨备覆盖率季度环比提升0.1pct至496%，均稳居行业第一梯队。2）我们判断，在极严的不良认定基础上（逾期不良剪刀差持续为负），江阴银行三季度仍很少核销不良，测算9M22加回核销后不良生成率为-30bps（为负主因核销较少且持续收回已核销贷款）。需要提示的是，在测算上述不良生成率时，切忌简单将计提的信用减值损失等同于贷款减值损失进行倒算，三季度江阴银行对拨备计提主要体现在非信贷资产。3）对于关注率低位回升（季度环比回升45bps至0.94%），我们认为无需放大解读，试想，江阴银行实际上在三季度很少核销的基础上即实现了不良的低位稳定，若从实现关注率和不良率指标平衡的财务角度，仅需下迁至不良进行核销即可。我们预计关注率回升主要源自对于观测到在他行还款周期有波动的部分客户提前下迁关注，而这充分体现审慎、前瞻、主动、从严做实贷款分类的经营思路。对于新纳入关注类的这部分贷款，预计江阴银行也已经足额计提拨备，不存在大额风险滞后反映的情况。