招商证券-日银外汇干预的白与黑-221025

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　　一切历史都是当代史，一切历史都是思想史。
　　事件：2022年10月21日日元汇率一度贬至151.9420的1990年以来最弱水平。北京时间21日晚21时日元汇率开始快速走强，收盘至147.6505，有消息称这是因日本银行连夜加班进行外汇干预所致。
　　摘要：
　　9月22日日本银行宣布干预阻止日元汇率贬值以来，市场严重质疑其干预是否能够起作用，担心主要有三个方面：一是，日本外汇储备的规模是否足以满足干预需要？二是，日本银行的宽松货币政策与汇率干预之间的存在政策冲突，究竟以谁为主？三是，更根本的问题是，日元贬值压力来自日美货币政策的分化，未来将何去何从？是等待美联储放松还是日银开始货币政策正常化？
　　干预不是目的，只是手段。黑田东彦很清楚仅仅依靠有限的外汇储备不可能战胜市场，因此只能依靠“短促出击”方式阻击做空日元的力量，以维护日本银行货币政策的有效性。
　　日本银行希望维持宽松货币政策立场，而非防守汇率。鉴于避免汇率政策与货币政策主次颠倒是日本泡沫危机的重大教训，黑田东彦希望依靠外汇市场干预和日元的汇率浮动，维护货币政策的有效性（以我为主），尽可能坚持宽松的货币政策立场。
　　日元汇率的贬值压力根本上来自于日美经济基本面和货币政策立场的分化。短期内看到美联储货币政策拐点还为时尚早，再出现一次类似《广场协议》的国际政策协调的条件也不具备，最可能出现变数的是日本银行货币政策立场，毕竟2022年9月日本的通胀率31年来首次突破3%。
　　日本银行面临的政策困境对我国有不少政策启发。有一点特别值得强调，那就是汇率政策要服务于货币政策目标，货币政策始终应坚持以我为主。此外，面对多年罕见的外部冲击，临时干预仍应作为央行备选工具。
　　风险提示：地缘政治、日本银行货币政策立场变化。