申万宏源-利民股份-002734-Q3淡季业绩同比正增长，期待新产能陆续释放-221025

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　　公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营收40.42亿元（YoY+9%）,归母净利润1.79亿元（YoY-34%），扣非归母净利润1.60亿元（YoY-38%）。其中Q3单季度实现营收12.33亿元（YoY+6%, QoQ-21%）,归母净利润0.28亿元（YoY+22%, QoQ-49%），扣非归母净利润0.16亿元（YoY-4%, QoQ-67%）。公司Q3季度综合毛利率为17.09%，同比降低1.28pct，环比提高2.17pct，净利率2.08%，同比提高0.03pct，环比降低1.28pct，期间费用率9.98%，同比降低1.22pct，环比提高2.88pct。
　　行业淡季叠加产品价格持续回落，Q3季度业绩环比下滑：根据中农立华原药数据，公司主要产品价格自年初以来持续回落，Q3季度公司主要产品均价分别为：草铵膦23.22万元/吨（YoY-10%，QoQ-2%）、硝磺草酮13.02万元/吨（YoY-10%，QoQ-9%）、阿维菌素60.15万元/吨（YoY-7%，QoQ-5%）、甲维盐82.08万元/吨（YoY-14%，QoQ-5%）、苯醚甲环唑17.68万元/吨（YoY+2%，QoQ+1%）、代森锰锌2.65万元/吨（YoY+24%，QoQ+0%），参股公司产品百菌清2.13万元/吨（YoY+7%，QoQ-3%），同时原材料端价格开始逐步回落，如乙二胺从年中近4.8万/吨的价格回落至2.5万/吨左右，但Q3季度看成本端压力依然存在，对业绩造成一定拖累。
　　草铵膦、生物发酵等重点项目稳步推进，布局新能源项目培育利润新增长点。公司1.2万吨三乙膦酸铝，以及生物发酵项目500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素等新增产能试生产顺利，目前正在优化新工艺，稳步提升产量。公司5000吨连续化法草铵膦项目于三季度顺利完工进入试生产，生物酶法L-草铵膦项目小试成功，正在进行中试条件准备。此外，公司拟切入新能源赛道，布局2万吨LiFSI、3万吨六氟磷酸锂、5千吨功能添加剂以及10万吨电解液等项目，培育新的利润增长点，为公司业绩良性成长奠定基础。此外，10月21日公司公告拟建设植保产品系列技改项目，项目建成后将形成年产苯醚甲环唑原药1100吨，乙膦酸钠水剂5000吨，代森铵水剂2000吨，环磺酮原药500吨，硝磺草酮原药1000吨，代森锌原药3000吨及系列副产品生产能力，进一步巩固和加强公司产品优势，扩展已有优势品种。
　　投资分析意见：2022Q1-3产品价格持续回落，成本端压力拖累业绩表现，下调公司2022-2024年归母净利润预测为3.14、4.56、5.45亿元（原值为4.20、5.61、6.69亿元），对应PE 11X、8X、6X，公司股价反应充分，估值较低，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进展不及预期；原材料价格大幅波动