中信建投-长海股份-300196-2022Q3单季业绩逆势增长，Alpha成长属性毋庸置疑-221025

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报，实现营收22.96亿元，同比增长25.26%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长43.14%；扣非归母净利润5.24亿元，同比增长44.37%。单三季度营业收入7.59亿元，同比增长15.97%；归母净利润1.74亿元，同比增长7.99%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长10.94%。
　　点评：
　　1、产品结构占优不惧价格筑底，利润率维持历史同期高位三季度以来，玻纤价格快速回落，缠绕直接纱等中低端产品价格降幅明显，热塑纱、合股纱以及深加工制品价格降幅相对有限。公司产品结构中热塑、玻纤毡等高端产品与深加工制品超过50%，在本轮价格筑底过程中实现高水平盈利。2022年前三季度，公司综合毛利率同比提升1.77 pct至35.34%，净利率提升3.28 pct至26.22%，仍然维持在历史同期最佳水平；公司降费增效成果显著，使得净利率增幅高于毛利率增幅。2022年前三季度公司期间费用率下降1.37pct至8.67%，其中销售费用率下降0.33 pct至2.31%；管理+研发费用率提升0.46 pct至7.74%；财务费用率下降1.50 pct至-1.38%。
　　2、国内车顶短切毡市占率超50%，热塑纱核心受益标的
　　汽车轻量化持续推进，新能源车大爆发贡献新动能。除了车顶棚、车底护板、仪表盘支架等传统部位，新能源车增加三电系统，带来充电系统、旋转变压器等新部件玻纤增强材料需求。据我们测算，2021-2025年汽车改性塑料单车用量累计提升约136 kg，其中新能源车平均提升181 kg，燃油车平均提升71 kg；带来汽车玻纤需求量从100万吨提升至180万吨，CAGR达16%。轻量化有望成为未来几年拉动玻纤需求增长“最快的马车”。
　　3、产能释放驱动业绩增长，技改布局风电等高端领域公司上半年业绩持续高增长，单三季度也逆势实现扣非归母净利润10.94%的稳健增速。主要受益于转债募投项目10万吨玻纤产能的顺利投放带来产销量增长，目前整体产能已经达到30万吨/年。预计产销量同比增速优势将在四季度继续体现。
　　远期拟投资63.47亿元建设60万吨玻纤产能，截至2022年4月公司已竞得拟实施该项目的土地，一期计划建设2条15万吨产线，加大力度提升市场份额。
　　2022年4月，公司公告称拟将常州天马集团3万吨产线升级改造成8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线；定位于高强高模量纱及深加工制品，专用于风电及新能源汽车等高端领域。项目建设期12个月，总投资5.99亿元；建成后现有产能将进一步扩充，产品性能得到优化和提升，持续加强公司市场竞争力。
　　投资建议：预计公司2022-2024年营收为33.47、47.34、65.90亿元，归母净利润7.70、10.36、14.38亿元，对应动态PE分别为7.1、5.3、3.8倍。公司过去10年间有8年归母净利润正增长，CAGR高达25.65%。考虑到公司高量利弹性与低估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）玻纤行业景气度提升不及预期；2）行业产能投放节奏过快的风险，3）原材料及能源价格波动风险。