中信建投-佩蒂股份-300673-海外业务持续高增，全品类多渠道布局迎接年终消费旺季-221024

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　　事件
　　公司披露2022年三季度报告，前三季度实现营收13.55亿元，同比增长48.01%，归母净利润1.58亿元，同比增长100.68%；2022Q3实现营收5.09亿元，同比增长149.49%，环比增长1.19%，归母净利润6746.32万元，同比增长391.48%，环比增长8.06%。
　　简评
　　1、公司2022Q3业绩亮眼，海外业务增长迅速。
　　公司2022年前三季度实现营收13.55亿元（同比+48.01%），归母净利润1.58亿元（同比+100.68%）。2022Q3公司实现营收5.09亿元，（同比+149.49%，环比+1.19%）；归母净利润6746.32万元（同比+391.48%，环比+8.06%），其中三季度受益于人民币贬值，公司实现汇兑收益约3000万元。
　　分地区来看：2022Q3公司海外业务收入约4.26亿元（同比+175%），主要系越南基地恢复正常生产叠加柬埔寨和新西兰新增产能投放带来的增量；国内业务收入约7200万元（同比+72%）。
　　利润率方面：2022Q3公司销售毛利率为21.95%（同比-8.82pcts，环比-5.98pcts），系国内业务处于发展初期促销活动较多及海外业务畜皮咬胶收入占比提升所致；公司销售净利率为13.60%（同比+6.74pcts，环比+1.27pcts）。
　　费用方面：2022Q3公司销售费用2480.23万元（同比+120.11%，环比+16.90%），主要系销售规模增大所致；管理费用3752.28万元（同比+33.17%，环比+9.77%）；研发费用520.05万元（同比-13.35%，环比-42.12%）；财务费用-3521.60万元（同比-447.32%，环比-75.70%），主要原因系人民币汇率变动，汇兑收益增加。
　　2、国内外项目持续推进，产能释放带来业绩增长。
　　公司规划的柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品项目，预计2022年为公司带来3000吨以上的产能释放。新西兰4万吨干粮工厂项目预计今年将释放约20%产能。国内温州3000余吨湿粮生产线正处于产能爬坡阶段。此外，2021年底公司可转债项目预计投资2.88亿元用于新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目，3.47亿元用于年产5万吨新型宠物食品项目，上述项目预计于2024年投产使用，项目产能释放将带动公司业绩实现快速增长。
　　3、全品类布局迎接年终消费旺季，线上线下渠道共同发力。
　　公司主要产品有宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物干粮、宠物湿粮及其他宠物食品等。公司顺应宠物主粮高端化趋势，打造中高端品牌如爵宴，同时积极布局湿粮类及新型粮类产品，满足宠物食品市场小型化、个性化的消费需求。
　　线上渠道方面，公司除在电商平台开设品牌旗舰店、建立线上分销渠道外，还通过与内容平台头部达人合作进行新媒体宣传和带货，提升用户覆盖面和品牌认可度；线下渠道方面，公司也已建立了较大规模的经销商渠道，与众多宠物产品代理商、终端销售商、宠物医疗机构等建立了长期合作关系，形成了具有较高认可度的忠诚客户。随着年终“双十一”、“双十二”以及元旦、春节等消费旺季的到来，预计公司国内自主品牌业务将迎来快速增长。
　　4、盈利预测与评级：预计公司2022-2024年实现营业收入18.05/22.75/28.37亿元，归母净利润2.01/2.40/2.91亿元，EPS分别为0.79/0.95/1.15元，对应PE分别为26.3x/22.0x/18.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心客户收入占比较大的风险，贸易摩擦引发的风险，海内外市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，人力成本上升的风险，新产品及自有品牌开发推广的风险等。