申万宏源-华峰化学-002064-需求疲软，氨纶、己二酸价格和盈利同比环比下滑，原料骤降造成库存损失，氨纶、己二酸新项目顺利推进中-221025

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　　投资要点：
　　公司发布2022年三季报业绩，业绩略低于预期。公司1-3Q2022年实现营业收入为199.41亿元，同比减少5.11%，实现归母净利润为24.16亿元，同比下滑60.57%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长23.85%、24.06%、25.00%至1.29、3.52、8.26亿元，财务费用同比下降1.84亿元，主要是利息收入增加，1-3Q2022年销售毛利率同比下降19.50个百分点至19.66%，业绩略低于预期。其中3Q22单季度实现营收为61.03亿元（yoy-24.84%，QoQ-6.75%），归母净利润为0.21亿元（yoy-99.07%，QoQ-97.94%），3Q22单季度销售毛利率同比环比分别下降31.20、15.41个百分点至6.24%，为历史最低单季度毛利率。3Q22年单季度归母净利润同比环比大幅下滑的原因为：1.需求疲软，供给充足导致氨纶价格和盈利同比环比下滑，原料PTMEG价格大跌导致部分存货损失；2下游受疫情影响开工率不足，导致己二酸价格和盈利同比环比下滑。
　　 3Q22年氨纶传统淡季需求疲软叠加原料持续下行，库存高企，氨纶价格同比环比下行，叠加原料PTMEG骤跌造成部分库存损失，氨纶盈利同比环比下滑。传统淡季终端需求疲软，企业降低开工率，根据卓创资讯的数据显示，3Q22年单季度国内氨纶表观需求量同比下滑20.26%至17.0万吨，出口同比略微下滑1.16%至1.54万吨，库存持续增加，氨纶价格持续下跌，原料PTMEG价格持续下跌导致部分原料库存损失，3Q22年末存货环比1H22年末减少14.95亿元至31.72亿元，氨纶盈利同比环比均缩窄。根据中纤网的报价，3Q22单季度国内氨纶40D价格同比环比分别下跌57%、30%至33585元/吨，原料PTMEG和纯MDI同比分别下跌47%、10%，环比分别下跌41%、7%至22823、20092元/吨，根据我们测算的氨纶—原料的价差3Q22同比环比分别下滑69%、10%至12394元/吨。进入9月末旺季开启，下游刚需增加，出货量环比好转，氨纶价格已止跌回升，预计4Q22年氨纶盈利有望环比回升。
　　 3Q22年己二酸下游需求疲软，原料纯苯随原油价格震荡，公司己二酸价格和盈利同比环比下滑。下游尼龙66需求疲软，可降解塑料放量低于预期，2022年1-8月国内己二酸表观消费量同比下降1.8%至100.97万吨。原料纯苯价格随油价震荡。3Q22单季度华东己二酸市场价同比环比分别下跌11%、20%至9607元/吨，己二酸—纯苯价差同比、环比分别下跌32%、37%至2981元/吨。
　　氨纶、己二酸新项目顺利推进中。3Q2022末公司在建工程较1H2022年末增加8.9亿元至21.86亿元。30万吨氨纶、20万吨己二酸项目正在顺利推进，预计到2025年公司将拥有氨纶、己二酸、鞋底原液产能分别为52.5、135、42万吨，国内均为第一，且将进一步优化产品结构和盈利结构，从成本优势向品质优势转型。
　　投资分析意见：全球氨纶、己二酸和鞋底原液龙头，规模、技术、成本优势显著,未来将继续深耕行业，强者恒强。由于氨纶和己二酸价格和盈利的下跌，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为29.38、35.54、40.02亿元（原为40.05、45.08、50.59亿元），EPS分别为0.59、0.72、0.81元，目前市值对应的PE为11X、9X、8X。维持增持评级。
　　风险提示：1.氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2.氨纶、己二酸等新项目建设不达预期；3.下游纺织服装需求大幅下滑。