申万宏源-两融标的扩容影响的历史规律研究：提供小盘成长短期交易机会，中长期流动性改善可期-221024

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　　本期投资提示：
　　融资融券标的范围于2022年10月24日迎来第七次扩容，新增标的数量达600只。历史上，两融标的扩容在2011-2019主要有6次，除了第五次的小幅扩容（2016年12月）以外，两融余额占全部A股流通市值的比例在前后半年内都出现了明显上行。我们从以下4个角度对于政策的影响进行归纳。
　　 【问题一】这一次新增的标的，行业和市值分布情况如何？过去6次新增，行业分布和市值分布又是什么特征？
　　 1）本次扩容新增标的数量排名前五：电力设备（13%）、机械设备（12%）、基础化工（11%）、电子（8%）、汽车（8%）。回顾以往的六次扩容，TMT、医药生物、先进制造一直是两融标的扩容的重点行业。
　　 2）两融标的扩容仍以中小市值企业为主，市值小于100亿元的企业个数占比达74%，中小市值企业占比仍突出。回顾以往的六次扩容，有四次扩容中市值小于100亿元的企业占比超过七成。
　　 【问题二】截至目前，宽基指数以及行业指数的两融覆盖率如何了？
　　扩容后上证50、沪深300、中小100和创业板指数成分股实现全覆盖，中证500、中证1000和国证2000数量覆盖率分别从92%、61%、39%上升至98%、85%、60%。21个申万一级行业两融标的数量覆盖率上升至50%以上，目前覆盖率最高的行业是银行、非银、煤炭、钢铁、军工，覆盖率超过80%。
　　 【问题三】扩容前后，长中短期，市场走势、风格，有何变化？
　　两融扩容对于中小盘成长风格短期表现有正向指示，体现在前后5日中小100、中证1000、中证500、创业板指、国证2000的异常收益率为正概率较高，而全A、上证50和沪深300并无类似的规律。另外，小盘风格的中长期流动性在扩容前后改善明显。
　　从中长期的统计上来说，两融标的扩充本身对于市场整体走势没有太明确的指向意义。复盘后我们看到，最终两融标的扩充是结合市场已有的风格趋势以及资本市场改革见效的对于市场产生影响。
　　 【问题四】扩容前后，长中短期，扩容标的股价、换手率有何变化？
　　以扩容实施当天作为分界点，新增覆盖的标的短期收益率改善的概率最大，体现在前后5日扩容股票池平均收益率倾向于改善，6次扩容中有4次扩容前后5天异常收益率为正。但遗憾的是我们并没有看到扩容前后股票池中长期收益率、以及短中长期的换手率的趋势变化。