申万宏源-中谷物流-603565-业绩符合预期，10月大船交付推进散改集，自有船交付带来成本下降逻辑进入验证期-221024

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　　投资要点：
　　事件：中谷物流发布三季度报告，前三季度营业收入109.0亿元，同比增长25%，归母净利润22.0亿，同比增长42%，扣非归母净利润16.9亿，同比增长78%。Q3营业收入36.7亿元，同比增长18%，环比下降7%，归母净利润6.5亿，同比增长45%，环比下降29%，扣非归母净利润4.1亿，同比增长1%，环比下降47%，业绩符合预期。
　　业绩符合预期，内贸集运价格Q3受需求影响下跌，Q4旺季运价有望继续上升。内贸运价：PDCI的2022Q3均值为1564，同比增长3.3%，环比下降4.8%。上海集装箱运价指数SCFI的2022Q3均值为3279，同比下降24%，环比22%。内贸集运有沿海运输权保护，外资巨头无法进入，内贸运价Q3的下跌主要是由于需求影响。随着东北地区10月下旬新粮上市，华北地区矿粉、淀粉等大宗货源逐步恢复出运，华南地区消费复苏，内贸集运Q4旺季，运价有望继续上升。
　　外租船舶租约锁定高租金。根据克拉克森，中谷山东、中古辽宁、中谷福建、中谷吉林都在5月更新了租约，租金分别为13、13、17、15万美金/天，租期都在12个月左右。7、9月，中谷营口、中谷大连分别以9、8万美金/天的价格出租12、7个月左右。提前签订长约使中谷物流在外贸运费大跌的背景下，也能获得较高外贸收益。
　　 10月大船交付推进散改集，自有船交付有望降低租船成本。10月中谷物流新船“中谷济南”于山东青岛完成首航，载重吨约8.9万吨，最大装载箱4636TEU，为国内最大内贸集装箱船舶。中谷物流18艘新船预计逐月交付，预计后续每个月投放一艘，全部投放完成后，在目前运力基础上，公司自有运力增加约113%，总运力增加约60%。自有运力替代租入船，成本有望进一步改善，运力结构调整为后续大船交付预留空间。
　　业绩符合预期，维持“买入”评级。短期看，外贸高价租金锁定12个月，带来稳定现金流。长期看，中谷物流运营能力进一步提升，大船下水带来单箱成本下降，维持2022-2024年归母净利润28.1、28.7、30.7亿元。当前市场担心外贸船回流影响行业景气度，忽略了内贸集运与外贸的不同，中谷物流新船下水，成本优化带来的可持续的利润提升，随着四季度大船交付，公司长期竞争力有望验证，维持“买入”评级。
　　风险提示：新船交付对运价的冲击、内贸集装箱吞吐量不达预期、运力扩张时机错误。