申万宏源-普源精电-688337-业绩符合预期，毛利率提升，期待HDO新品放量-221024

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　　事件：
　　三季度业绩符合预期。公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营业收入4.1亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长0.8亿元，剔除股份支付实现归母净利润0.9亿元，同比增长130%。2022Q3单季度，公司实现营业收入1.5亿元，同比增长30.5%；归母净利润0.2亿元，同比增长0.3亿元，剔除股份支付实现归母净利润0.4亿元，同比增长156%。三季度业绩符合预期。
　　公司点评：
　　收入端：高端产品持续发力，收入增速稳健。高端数字示波器（最高带宽≥2GHz）销售同比增长121.13%。其中2022Q1-Q3①5GHz带宽数字示波器DS70000系列同比增长1165%，今年前三季度销售额已达到去年全年的394.66%。②2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比增长63.66%。国内营收增速高达47.56%。政策端，9月13日国常会确定实施专项再贷款与财政贴息配套，支持部分领域设备更新改造。9月28日，中国人民银行完成专项设立。本次设备更新改造专项再贷款总额度2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期两次。我们认为，政策贴息与专项再贷款在教育、卫生健康领域需求集中释放，将助力提升国产科学仪器使用黏性，中长期加速高端仪器实现国产替代。
　　盈利端：毛利率同比、环比提升，期间费用率管控良好，预计公司盈利能力持续向好。2022Q1-Q3毛利率达51.88%，同比增长2.04pcts，扣除股份支付毛利率为52.78%。2022Q3毛利率为51.71%，同比增长3.76pcts，增长稳健。搭载自研芯片的高端示波器竞争优势凸显，主机均价同比增长26.04%。在中低端市场，公司HDO系列新品具备高毛利水平，预计Q4进一步提升低端产品利润率。本期销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降4.78pcts、3.20pcts和2.90pcts，期间费用率管控良好。未来随搭载自研芯片的示波器销售占比不断提升，管理持续精细化、固定成本不断摊薄、股份支付不断减少，盈利能力有望持续增强。
　　新品发力助力营收增长，自研芯片进一步加强技术与成本优势。第三季度发布HDO4000和HDO1000系列高分辨率数字示波器新品，首次实现自有示波器12bit高垂直分辨率，具备高性价比优势，已于三季度末开始全球发货，将为营收增长注入新动能。同时公司持续向高端产品迈进，预计2023年发布搭载“仙女座”芯片组的13GHz高带宽示波器，不断丰富产品谱系的深度与广度。未来随高价值、高毛利的自研芯片新品的推出与放量，我们预计公司营收及利润将稳定较高速增长。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.89/1.69/2.42亿元，当前股价（2022/10/21）对应市盈率分别为159/83/58倍，还原股份支付后市盈率分别为99/78/58倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期的风险。