申万宏源-紫金矿业-601899-22Q3铜金产销量持续提升，铜金价下跌影响业绩-221024

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　　投资要点：
　　公司公布2022年三季度业绩，符合预期。1）2022前三季度实现营收2041.9亿元（yoy+20.8%），主要系公司矿产金、铜量增长所致（塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产）；归母净利润166.7亿元（yoy+47.5%），扣非归母净利润159.2亿元（ yoy+51.8%)，整体毛利率15.6%（yoy+0.8pct)，矿山企业毛利率56.4%（yoy-2.9pct）。2）2022Q3公司实现营业收入717.3亿元（yoy+21.4%，qoq+6.0%)，归母净利润40.4亿元（yoy-13.2%，qoq-38.0%)，扣非归母净利润39.0亿元（yoy-10.9%，qoq-34.8%)。
　　矿产铜、矿产金销量同比增长64%/38%，矿产成本上升。22Q1-Q3主要矿产品种：1)矿产金销量45吨（+38%），均价356元/克（+1%），单位销售成本182元/克（+2%），毛利率为49%（-0.4pct）；2）矿产铜销量64万吨（yoy+64%），均价5.1万元/吨（-4%），单位销售成本1.9万元/吨（+8%），毛利率为62%（-4pct）；3）矿产锌销量30万吨（+6%），均价1.6万元/吨（+19%），单位销售成本0.8万元/吨（+10%），毛利率为53%（+4pct）。22Q3主要矿产品种：1)矿产金销量16吨，均价348元/克，单位销售成本193元/克，毛利率为45%；2）矿产铜销量28万吨，均价4.6万元/吨，单位销售成本2.0万元/吨，毛利率为56%；3）矿产锌销量10万吨，均价1.5万元/吨，单位销售成本0.85万元/吨，毛利率为42%。
　　定增募资100亿收购金矿及钼矿：1）59亿元收购金沙钼业84%股权，持有沙坪沟钼矿（钼资源储量234万吨，品味0.14%）；2）40亿元收购山东海域金矿30%股权（金资源量562吨，品味4.2克/吨）；3）26亿元收购苏里南Rosebel金矿（金储量119吨，品味1.09克/吨）；4）圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程。
　　转型能源金属，深耕铜金资源。1）能源金属：新能源矿种形成“两湖一矿”格局，整体碳酸锂当量资源量超1000万吨，远景规划碳酸锂当量年产能超15万吨；阿根廷3Q盐湖锂建设工程（一期2万吨电池级碳酸，计划2023年底投产），西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿正加快建设开发；紫金锂业拟与亿纬锂能、瑞福锂业合资分期建设年产9万吨锂盐项目。2）铜矿：卡莫阿-卡库拉铜矿二期及技改（实现年产铜超45万吨，三期50万吨/年铜冶炼厂顺利推进）、塞紫铜业VK矿技改（新增4万吨矿产铜）、西藏巨龙铜矿二期筹划等。3）金矿：诺顿金田项目（6月底建成投产，新增2.5吨矿产金）、山西紫金扩建工程（预计2022Q3投产，新增3-4吨矿产金）。
　　公司是铜、金行业龙头，转型能源金属，维持买入评级。因铜价下跌，我们下调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为222.2/261.9/297.4亿元（2022-2024年原盈利预测为240.8/282.0/311.5亿元），对应PE分别为9/8/7x，考虑公司在有色行业的龙头地位，以及公司矿产品产量的持续增长能力，维持买入评级。
　　风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期