申万宏源-濮阳惠成-300481-Q3业绩符合预期，新增产能有序释放，盈利能力持续增强-221023

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　　公司发布2022年三季报，业绩符合预期：报告期内公司实现营收12.00亿元（YoY+24%），归母净利润3.21亿元（YoY+82%），扣非归母净利润3.05亿元（YoY+84%）。Q3单季度实现营收3.81亿元（YoY+6%，QoQ-14%），归母净利润1.12亿元（YoY+70%，QoQ-10%），扣非归母净利润1.07亿元（YoY+85%，QoQ-9%），业绩符合预期。Q3单季度公司综合毛利率37.80%，同环比分别提升10.28pct、2.01pct，净利率为29.53%，同环比分别提升11.06pct、1.44pct。同时Q3季度人民币贬值带来汇兑收益贡献，公司财务费用-1416万元。
　　风电领域推动酸酐衍生物需求增长，受益原材料价格下跌，公司盈利能力持续增强。风电作为一种清洁能源，已成为火电、水电之后中国的第三大电力能源。自2021年以来，风电叶片大型化对增强材料的强度、刚度等性能提出了新的要求，拉挤工艺渗透率快速提升，对应固化剂甲基四氢苯酐的需求日益旺盛。公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头企业，原有产能5.1万吨，上半年本部2万吨甲基四氢苯酐等新增产能建设完成，为公司业务增长奠定了产能基础。同时福建基地5万吨新产能建设有序推进中，未来市场份额有望进一步提升。
　　成本端看，原材料顺酐价格自年初1.2万元/吨的价格持续下滑，根据百川资讯数据，Q3季度顺酐均价7957元/吨，较Q2季度均价9761元/吨环比下跌18%。受益于原材料价格的下跌，公司盈利能力持续增强，Q3季度利润率同环比均有提升。
　　功能中间体材料新增产能逐步释放，在建项目有序推进注入成长动力。2021年，公司2万吨功能材料项目投产，随着产能逐步放量，公司功能中间体材料业务也迎来快速增长。
　　同时公司福建古雷“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目“建设工作有序推进，项目将新增5万吨顺酐酸酐衍生物、3200吨功能材料中间体的生产能力。古雷项目不仅可以巩固公司原有主业顺酐酸酐衍生物的支柱地位，功能材料项目使得公司产品进一步向高端化延伸，把握OLED光电材料等高端产业发展机会，打开公司长期成长空间。
　　投资分析意见：顺酐酸酐衍生物业务盈利能力持续增强，新增产能有序释放带来业绩增量，上调公司2022-2024年归母净利润预测为4.50、5.67、6.85亿元（原值为4.20、5.43、6.68亿元），对应PE分别为23X、18X、15X,维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动