申万宏源（香港）-中银航空租赁-2588.HK-飞机租赁环比改善，行业复苏确定性提升-221023

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　　事件：中银航空租赁披露3Q22飞机运营交易情况，情况符合预期。截止3Q22，自有、代管及已订购的飞机共计612架（1H22608架）），自有机队共有395架飞机（1H22390架），经账面净值加权后的平均机龄为4.3年（1H224.1年）、平均剩余租期为8.2年（1H228.4年），自有飞机利用率达96%（1H2296%），订单簿包括181架飞机（1H22181架）。3Q22承诺购买9架新飞机，向航空公司交付12架租赁飞机，售出1架自有及1架代管飞机，签署21份租赁承诺。
　　机队规模持续扩张，脱租飞机数量下降。9M22公司机队规模为612架（自有、代管及已订购），3Q22单季+4架；其中自有机队共395架飞机，3Q22单季+5架（vs 2Q22+7架），自有机队中窄体机数量占比达80%；账面净值加权后平均机龄、平均剩余租期分别为4.3年（VS 1H224.1年）、8.2年（VS 1H228.4年）。9M22末公司脱租飞机数量降至14架（vs 1H22：17架），其中包含8架窄体机与5架宽体机飞机（不含在俄罗斯境内的18架飞机），由于目前脱租飞机均已承诺租赁，预计公司自有飞机利用率将逐步提高（9M22持平1H22为96%）。
　　飞机交付环比上升，9M22订单簿同比增超6成，新签租赁承诺同环比均有所下滑。1）3Q22单季度公司完成飞机交付12架，同比增长3架，主要由产能逐步恢复驱动；2）9M22订单簿飞机数量为181架，持平1H22，3Q22承诺购买飞机数量9架，环比下降75架，预计公司今年4月与空客签订的史上最大80架A320 NEO订单基本满足公司扩张机队需求；3）3Q22新签租赁承诺21单，同比减少6单，环比减少3单。
　　在1H22滞俄飞机减值计提充分及航空业持续复苏预期下，公司租赁收益率有望改善，驱动公司业绩回升。1）截至9M22末公司仍有17架自有飞机和1架代管飞机滞留俄罗斯，公司已于1H22计提5.81亿美元减值，风险已出清。2）伴随着旅行限制的逐步取消，根据IATA，RPKs（客运公里）稳步增长，目前已恢复至2019年水平的75%（vs 1H2271%），其中国际市场和国内市场RPKs分别约为2019年水平的68%和87%；ASK（可用座位公里）已恢复到2019年水平的76%；3）在产能方面，美洲引领复苏，目前达到2019年水平的81%。IATA预计全球客运市场将在2024年恢复到2019年水平，美欧等出行限制较宽松发达地区恢复速度快于全球，考虑到1H22公司38%的租金收入来自美洲及欧洲，公司将显著受益于航空运输恢复，租金回报有望改善。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。基于公司3Q22运营数据，公司单季飞机租赁业务环比改善，叠加行业复苏确定性强，主营业务有望持续回暖。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为0.9、6.9、7.6亿美元，同比-85%、+694%、+10%，当前股价对应未来三年动态PB分别为0.90、0.83、0.76倍。
　　风险提示：地缘政治和宏观经济拖累航空业复苏；航司客户发生风险事件，违约导致租金难以收回