广发证券-周末五分钟全知道（10月第3期）：ERP顶部徘徊，等待2个明朗信号-221023

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　　A股再次到达ERP的顶部区域。A股股权风险溢价再次到达顶部区域（75%历史分位数），与今年4月份相比，“否极泰来”核心赔率指标处于“较为便宜但并不极端”的位置，意味着市场大幅下行的风险有限，但近期胜率改善的信号尚不明朗（美债、稳增长），ERP在顶部徘徊。
　　历史上ERP触顶向下反转的主要驱动力是“中美宽松”或“盈利改善”。在今年4.5《A股ERP顶部区域，能否V字反转？》中我们给出了历史上A股ERP六次接近均值+1X标准差的情形，触顶后向下反转的驱动力，发现主要的共性因素是：中美宽松、盈利改善。2012年：9月美国QE3，10-12月国内经济数据连续改善，大会后稳增长及经济预期稳定；2019年：美联储转向鸽派，国内民企纾困、信用扩张预期。
　　当前A股ERP顶部区域，市场变局的观察要素是2大信号。①美债利率上行压力得到缓解（对应美国宽松），②国内稳增长预期重新统一（对应盈利牵牛）。四季度将是重要观察时点，等待进一步明朗信号。
　　配置的线索沿着“国家战略”和“行业景气”的确定性展开，国家安全自上而下战略升级，对应三条主线。第一，战略科技，主要指向国防安全，军强才能国安，国防安全（军工及信息化）；第二，资源保供，主要指向能源安全（煤化工/油气设备/新材料）；第三，卡脖子领域自主可控，从信息安全方面，信创启动将加速自主IT生态成熟（国产软件）；从制造安全方面，对应设备自主可控（医疗设备）。
　　景气确定性，参考我们构建的景气预期多空组合。我们搭建“景气预期”行业比较框架，基于“动态”的行业景气预期变化，对股价的“分子端+分母端”形成双重指示。“景气预期”框架能在行业做多策略中获得显著的领先优势；而在做空策略中也能够选出表现非常弱势的行业。截止22.10.14，景气预期在持续改善且对股价上行具备指引效果最强的行业有：纺织服饰（服装家纺）、电力设备（光伏设备、电网设备）、传媒（出版）、医药生物（医疗器械）、农林牧渔（饲料、养殖业）。
　　A股下行风险有限，关注“国家安全”主线。赔率指标到达“较为便宜但尚未极端”的位置，历史上A股ERP从顶部区域回落需要“中/美宽松”或“盈利牵牛”，对应当前胜率改善需看到2大要素：国内稳增长政策预期重新统一、美债利率上行压力得到缓解，预计大概率在四季度先后触发。配置线索关注“国家安全”和“行业景气预期”，行业配置：1.赔率较优+胜率改善价值（地产龙头/煤炭）；2. “再加杠杆”成长扩散方向（光伏组件龙头/风电/动力电池）；3.景气企稳及PPI-CPI传导受益（家电/农业）；主题投资关注“国家安全”（国产软件/医疗设备）。
　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。