华泰证券-科技行业动态点评：从海外设备龙头看新规和景气度影响-221021

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　　海外设备龙头对管制新规、半导体景气度表态分化
　　ASML和LAM先后发布业绩，根据海外设备龙头业绩交流会，我们可以发现1）美国出口管制新规影响：LAM收入预计FY2023减少20-25亿美元，约影响11.6%～14.5%收入，系LAM存储客户占比较高，且中国内地+港澳收入占比较多，ASML表明没有直接影响，间接影响5%积压订单，或因ASML生产的EUV早已对华禁运，而DUV并未在新增管制中。2）LAM承认公司受到半导体下行周期影响，ASML表示半导体公司是出于产能扩张和研发更先进制程的需求购买设备，因此对公司影响并不大。
　　ASML 2022Q3业绩超指引，2022Q4收入预计环比增长
　　ASML发布2022Q3财报，收入57.8亿欧元，同、环比分别增10.2%、6.4%，略超公司指引上限57.4亿欧元，其中设备销售收入为42.6亿欧元，安装基础管理收入为15.2亿欧元。按照技术来分，EUV和DUV收入分别为21.7、20.8亿欧元，环比+9.2%、-3.2%，EUV收入主要由平均售价提高推动，DUV收入减少主因出货量从79台环比减少至74台，按终端应用来分，逻辑是主要的收入来源，新签订单89.2亿欧元，环比+5.4%，毛利率为51.8%，同、环比分别改善0.1、2.7pct，超过指引49%～50%。公司预计2022Q4收入为61～66亿欧元，其中安装服务收入预计为16亿欧元，毛利率为49%。
　　LAMFY2023Q1收入符合指引，代工设备需求旺盛
　　LAM发布FY2023Q1财报，收入50.7亿美元，同、环比增加17.9%、9.5%，符合前期指引46～52亿美元，其中设备销售、CSBG收入分别为31.8、18.9亿美元，公司整体综合毛利率46.1%，超过前期指引44%～46%。设备销售收入按终端应用分，虽然存储占比从54%环比降低至52%，但销售金额环比增1.9%，代工占比环比提升12pct至34%，逻辑占比为14%，环比减少6pct。公司预计FY2023Q2收入为48-54亿美元，Non-GAAP毛利率为43.5%-45.5%。
　　#问题1：美国出口管制新规对海外设备龙头的影响几何？
　　10/07美国商务部宣布修订《出口管理条例》，ASML和LAM对此表态不一，ASML表示没有直接影响23年发货，或间接影响公司5%积压订单，但这些订单是符合美国出口管制条例的；而LAM则表示或因此减少20～25亿美元收入，并明确向中国销售设备需购买主体和相应技术均不受限。新规影响不同，或因此前ASML已不得向中国销售EUV，此次并未收紧美国对光刻机的出口管制，ASML可继续向中国晶圆厂销售DUV，而主要限制了除光刻机以外的其他半导体设备。此外，本次新规主要限制了中国存储厂商，LAM存储收入占比52%高于ASML的32%，此外LAM中国内地收入占比较大。
　　#问题2：海外设备龙头对明年半导体景气度及资本开支的预判如何？
　　全球经济疲弱、通胀压力和需求下滑，引发了对于23年全球半导体资本开支下行的担忧，若成真半导体设备公司订单或承压。半导体（尤其是存储）需求减少的背景下，LAM预计2022年全球半导体设备规模约为900亿美元，23年半导体设备需求减少超过20%。ASML积压380亿欧元订单中有25%来自存储，但公司认为23年订单仍旧超过生产能力，并且半导体公司为了产能扩张和研发更先进制程购买设备，因此对公司影响并不大。由于全球EUV仅由ASML独供，具备稀缺属性，或能合理抵消景气度下行的压力，而LAM提供的刻蚀、去胶、沉积设备均有同类竞品，抵御风险能力或更弱。
　　风险提示：中美关系波澜再生，半导体周期下行的风险。