华泰证券-传媒行业动态点评：优质内容驱动长视频订阅增长-221021

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　　Netflix 3Q22收入略超预期，关注优质内容驱动
　　据公司财报，3Q22 Netflix收入79.26亿美元，同增5.9%，高于彭博一致预期的78.46亿美元，剔除汇率变动后同增13%；订阅用户2.23亿，同比提升4.5%，环比2Q22新增241万，优于公司指引的100万与彭博一致预期的103万，此外公司预计4Q22环比新增450万，优于一致预期的399万。Netflix表示公司在宏观逆风条件下订阅用户仍然保持环比正增长，主要来自于强劲的内容排播、优质的用户体验。我们认为长视频行业内容为王的逻辑得到进一步验证，长期来看拥有优质内容储备的平台有望在竞争中胜出。此外，成本控制、会员提价、多元化变现仍然是行业盈利必经之路。
　　Netflix 4Q22订阅指引乐观，用户重回增长轨道
　　分区域看，3QNetflix订阅用户在各地均实现环比增长，UCAN（美国、加拿大、新西兰、澳大利亚）/EMEA/拉丁美洲/亚太地区订阅用户分别为7,339/7,353/3,994/3,623万，环比分别+10/+57/+31/+143万，ARM（单订阅用户收入）分别为16.37/10.81/8.58/8.34美元，分别同比+12%/-7%/+9%/-13%，剔除汇率变动后分别同比+12%/+7%/+16%/-3%。Netflix预计4Q22公司订阅户环比新增450万。在经历1Q/2Q22环比-20/-97万的下行后，Netflix用户重回增长轨道。
　　Netflix表示优质内容是驱动用户付费、公司盈利的核心因素
　　Netflix表示优质的内容是用户增长的核心驱动力，其中《怪奇物语》第四季3Q22观看总时长达13.5亿小时，成为Netflix历史上观看最多的英语剧集；《非常律师禹英禑》在28个国家的非英语剧集榜单中排名第1，28天总观看时长达4.02亿小时；此外《灰影人》《紫心之恋》同样取得较亮眼成绩。Netflix表示打造大量高质量的内容并不容易，与竞争对手相比，Netflix用户参与度更高。据尼尔森的统计，截至22年8月，Netflix在美国TV时长占比达7.6%，为亚马逊/Disney+Hulu+Hulu Live的2.6/1.4倍。Netflix预计22年竞对经营亏损合计超100亿美元，而Netflix经营利润达50~60亿美元。
　　22年11月将推出广告订阅套餐，共享账号付费23年初将进一步推广
　　商业化方面，Netflix将在22年11月1日-10日相继在加拿大、英国、德国、日本、美国等12个国家上线含广告的套餐，订阅价格将较普通会员基础价格下调20-40%。以美国为例，Netflix广告套餐订阅价格6.99美元/月（普通会员基础价格：9.99美元/月），用户每观看1个小时视频需要观看5分钟的广告。Netflix表示目前广告招商进展良好，公司预计该套餐能够吸引更多价格敏感用户，但计划的实施仍需时间，4Q22贡献不大。此外，针对共享账号付费，Netflix表示2023年初将会更全面地推广。从行业的角度看，我们认为，探索多元化的变现是长视频公司实现盈利的必经之路。
　　美元走强对收入、利润有一定压力，长期收入目标同比双位数增长
　　展望4Q22，Netflix表示强劲的内容排播部分被宏观的疲软抵消，同时美元的持续走强预计会对收入和利润造成一定压力。公司预计4Q22收入77.8亿美元，同比提升0.9%，低于彭博一致预期79.2亿美元，剔除汇率变动影响同比增长9%（订阅用户同比+3%，ARM同比+6%）。Netflix表示由于推出了低价的含广告套餐，相比起新增订阅用户，公司将更加专注于收入的增长，未来将不会提供新增订阅的指引。长期来看，公司目标同比双位数（double digit）的收入提升，经营利润增长更快并提供持续增加的现金流。
　　风险提示：在线视频行业用户留存、提价空间与商业化不及预期；本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。