申万宏源-中航电子-600372-资产整合打造龙头平台，需求释放牵引万亿空间-221021

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　　投资要点：
　　历经多次资产整合优化，打造航电系统旗舰平台。公司作为国内航电系统主要供应商，业务覆盖范围广，涵盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，在航空装备制造领域具有多年的优势与积累，在行业内具有良好口碑。公司通过多次资产整合优化，不断完善业务布局与资产结构，聚焦航空主业，打造航电系统旗舰平台。下游需求释放带动公司业绩持续增长，航空产品贡献主要营收及利润。公司在航电领域具有显著的竞争优势，营收与毛利润主要来自于航空产品，2017-2021年，公司航空产品营收及利润占比均维持在85%以上，2022年H1公司实现营业收入51.87亿元（yoy+12.38%），实现归母净利润5.20亿元（yoy+35.10%）。
　　航电系统价值占比高，军民共振打造万亿市场。飞机可分为飞机机体、发动机和机载设备三大部分，航空电子系统和航空机电系统被统称为航空机载设备，根据产业信息网数据显示，航电系统附加值高，占飞机价值的20%-25%左右。航电系统的市场包含系统购置、更新换代以及后市场（维修和保养）三大市场增长点。军用方面，军机提量换代需求释放，带动航电系统市场空间扩大，预计未来十年我国军用飞机航电系统不含后市场销售空间约为599亿美元，约合人民币4196亿元。民用方面，我国以C919和ARJ-21为代表的民航客机产业化加快，市场逐渐扩大，竞争力持续提升，根据中国商飞公司发布报告，预计到2040年，我国将成为全球最大的民用航空市场，我们预计未来二十年我国民用飞机航电系统不含后市场空间约为2759亿美元，约合人民币19314亿元。
　　管理改革优化+军民全面布局，迈入发展新阶段。公司深入贯彻国企改革，与中航机电吸并实现机载系统领域专业化整合，形成机载系统龙头平台，后续将充分享受平台持续改革红利，迈向世界一流机载公司。公司主营航空电子系统，产品谱系全面，在国防领域具有较大技术及竞争优势，近年来稳步推进民用航空产业战略布局，抓住C919项目历史机遇，多家子公司已成为C919项目配套供应商，与昂际航电、各航空公司等开展业务合作，力争形成新经济增长点。同时公司在航空工业统一部署下，组建事业部，推动子公司管理改革，不断提升专业化及体系化建设水平，增强公司竞争力，公司迈入发展新阶段。
　　盈利预测及估值建议：公司作为国内航电系统龙头，拥有较强技术及竞争优势，随下游需求释放及运营管理不断优化，带动业绩持续提升。我们预计公司2022-24归母净利润分别为9.12/11.76/14.47亿元，对应当前股价2022-24年PE分别为40/31/25倍。选取军工电子配套分系统公司对比，中航机电与航发控制均为飞机产业链分系统电子配套公司，下游客户与公司相近，其余公司主营业务均为军工电子类产品，且客户群体与公司相似，可比公司在产品及客户群体上与公司具有可比性。可比公司2022-24年的PE均值分别为53/40/30倍，考虑到中航电子是我国航电系统龙头企业，且若与中航机电成功合并，将成为机载系统龙头平台，相比于可比公司具有更高的确定性溢价，因此给予“买入”评级。
　　风险提示：军品订单需求不及预期的风险、供应链风险、市场竞争加剧风险