申万宏源-谱尼测试-300887-三季度业绩高增，回款向好，持续超预期-221021

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　　事件：
　　三季度业绩高增，持续超预期。公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营业收入26.8亿元，同比增长100%；归母净利润1.8亿元，同比增长94%。其中Q3单季度营收9.98亿元，同比增长65.5%，归母净利润0.9亿元，同比增长34.9%。
　　公司点评：
　　三季度应收账款、经营性现金流情况向好，利润率波动与业务结构占比有关。截至三季度末，谱尼测试应收账款余额10.4亿元，较季度初减少1.9亿元。前三季度经营活动产生的现金流量净额3.1亿元，同比+4.1亿元。Q3单季度经营活动现金流量净额3.5亿元，环比+3.2亿元，同比+3.6亿元，现金流进一步改善。2022Q1-Q3公司毛利率35%，净利率6.8%；Q3单季度毛利率34.8%，净利率9.2%；我们认为利润率有所下滑主要系利润率较低的医学检测业务占比较高。
　　内生+并购快速拓展服务网络和业务布局。通过内涵外延结合的方式，公司快速布局实验室网络，实现地区布局和业务互补。2022年9月，公司定增项目“山东总部大厦暨研发检测中心项目”封顶，有利于完善区域检测网络布局，扩充检测能力，有望贡献业绩。2022年上半年，公司武汉与上海实验基地投入运营，有效扩充汽车、电子可靠性检测产能；完成收购通测检测、深圳及成都米约计量检测公司，进一步增强公司电子电器产品检测实力、拓展医疗器械计量校准和医疗器械检验领域。
　　综合性第三方检测服务龙头，业务覆盖广泛。公司业务覆盖广泛，基本盘健康环保板块增长态势良好：食品安全方面上半年中标国家市场监管总局的2022年本级食品安全承检机构，生态环境方面所属21家实验室成为第三次全国土壤普查检测实验室。同时公司深挖生物医药研发服务（CRO/CDMO）、医学检测、医疗器械检测、电子安规、新能源汽车、军工等领域。
　　检测行业长坡厚雪，龙头企业前景广阔。随着经济发展，食品安全、生态环保、质量安全等检测需求快速增长。2021年我国检测行业规模4090亿元，同比增长14%，6年CAGR达15%。从行业来看，龙头企业具有较强的技术能力、规模优势和公信力，集约化和马太效应显著。从商业模式来看，检测实验室存在盈利改善周期，随着实验室逐步爬产，有望贡献业绩，助力盈利能力提升。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.47/4.60/5.98亿元，当前股价（2022/10/20）对应市盈率分别为34/26/20倍。随着实验室产能利用率提升，大型项目产能逐步释放，公司利润率有望提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：公信力和品牌受不利事件影响；市场竞争加剧的风险；投资不及预期风险。