湘财证券-9月通胀数据点评：猪价涨幅明显，PPI继续下行-221020

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　　事件
　　统计局：中国9月CPI同比涨2.80%，预期涨3.0%，前值涨2.50%；9月PPI同比涨0.9%，预期涨1.1%，前值涨2.3%。
　　猪价涨幅明显，拉动CPI小幅上扬
　　9月CPI依然由食品项主导，推动当月CPI小幅上涨。CPI食品项同比增速为8.8%，较前值6.1%的增速水平有较大幅度上升，非食品项同比增速为1.5%，较前值有所下降。环比角度同样如此，9月CPI食品项环比上涨1.9%，而非食品项环比增速为零。食品项细分品类比较，猪肉、鲜果、鲜菜等同比增速居前，其中猪肉价格同比涨幅高达36%，远超排名第二的鲜果（同比增速17.8%）和排名第三的鲜菜（同比增速12.1%）。虽然蓄肉大类中牛肉和羊肉的同比涨幅较低，牛肉同比为1.7%，羊肉同比为-2.0%，但猪肉的大幅涨价依然拉动畜肉大类同比增长16%。
　　PPI同环比下行符合预期
　　PPI延续下行走势，9月PPI同比增速录得0.9%，较前值2.3%的水平继续下行1.4个百分点，PPI环比增速录得-0.1%，已经连续三个月落入负增长区间。PPI同环比双双下滑也属意料之内。一方面源于去年同期的高基数效应。去年9月PPI同比增速高达10.7%。另一方面当前全球经济衰退风险加大，导致生产需求下降，因此对原材料等生产资料的需求也同步下降。此外，大宗商品价格主导PPI走势，而商品价格和美元指数负相关。当前伴随美联储大幅加息，美元指数持续走强，导致大宗商品估值下降，拉低PPI同环比。
　　我国通胀不会成为货币政策的掣肘
　　欧元区9月CPI同比增长9.9%，英国9月CPI同比上涨10.1%。俄乌战争导致的能源危机可能是欧洲通胀最大的导火索。我国通胀目前依然处于较低水平，即便存在猪周期可能引发的通胀上涨，但通胀上涨的驱动力更多来自国内因素。况且我国还有大量的猪肉储备可以平抑猪价的快速上涨，因此，通胀大概率不会成为货币政策的掣肘。
　　风险提示
　　猪肉涨价超预期，疫情反复超预期。