申万宏源-晶科能源-688223-组件出货不断提高，TOPCon盈利能力突出-221021

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　　投资要点：
　　事件：10月20日晶科能源发布2022年前三季度业绩预告。根据业绩预告测算，晶科能源22年Q3实现归母净利润7.45-7.95亿元，同比增长377.30%-409.34%，环比增长47.81%-57.73%；实现扣非归母净利润6.97-7.47亿元，同比增长660.10%-714.62%，环比增长38.68%-48.63%。
　　组件出货不断上涨。根据公司此前出货指引以及排产情况，我们预计公司22年Q3组件出货约10GW，其中N型TOPCON组件出货接近3GW。22年上半年公司组件出货约18.21GW，我们预计公司22年前三季度组件出货超28GW，全年组件出货预计将达到此前出货指引上限40GW。
　　单瓦盈利逐步提高。从组件盈利端来看，公司Q2扣非后单瓦盈利约0.049元/w，我们预计Q3扣非后单瓦盈利约0.07~0.075元/w，环比提升0.021~0.026元/w。由于22年三季度限电，对公司硅片产能造成较大影响，如不考虑限电因素，公司单瓦盈利能力提高将更为显著。
　　 TOPCON组件盈利能力突出。分产品来看，公司PERC组件预计扣非后单瓦盈利为0.06元/w，TOPCON组件单瓦盈利约为0.1元/w，相比perc组件单瓦溢价0.04元。
　　TOPCON产能持续放量，效率不断提升，打开未来盈利增长空间。22年上半年公司16GWTOPCON产能满产，22年7月份合肥二期8GWTOPCON投产，预计年底达到满产状态，尖山二期11GW正在有序建设过程中，预计年底TOPCON电池产能将达到35GW，N型产能不断提高。从效率上来看，目前公司TOPCON量产效率已经超过24.8%，年底有望达到25%，根据公司最新公告实验室效率已经达到26.1%，未来随着工艺进步和技术改进，公司电池量产效率有望不断提升。展望明年，随着TOPCON产能放量、效率提升以及成本下降，公司TOPCON组件有望为公司打开盈利增长空间。
　　盈利预测：我们维持公司盈利预测，预计22-24年净利润为34/50.39/69.85亿元，对应PE为47/32/23倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：全球光伏装机不及预期，N型技术进展不及预期，产业链竞争加剧。