申万宏源-德赛西威-002920-收购ATC，智能天线三大能力已经完备-221020

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　　事件：2022年10月5日，德赛西威收购德国汽车天线测试服务商ATC的100%股权，ATC是高频技术领域的前沿代表，也是业界公认的天线测试权威机构。
　　ATC是继ATBB之后西威在智能天线领域的第二笔收购，推测作价大约1亿元左右。2018年11月30日西威宣布以1.39亿元现金收购德国天线技术公司ATBB100%股权，并且在2019年完成对ATBB的全资收购，2020年西威将ATBB整合进入欧洲子公司。领英显示ATC现在有133名员工，而ATBB在2018年被收购时，也有100名员工，我们推测ATC的100%股权作价与ATBB大致相当。ATC成立于2008年11月，联合创始人为Rolf B.Busch和Dieter Pototzki，起家之时从合作过的天线制造商购买了设备齐全的天线测试设备和场地，从而开始面向汽车整车厂和Tier1提供汽车天线测试服务。根据公司官网显示，其涉及的天线测试服务主要有OTA有源测试、UWB天线测试、GNSS系统评估、电磁兼容性（EMC）测试、纯软件模拟仿真测试等服务。
　　天线实际性能受到多个因素影响使得天线测试成为汽车天线研发和生产中间的关键环节；天线测试服务商的收入按次、按天收费；主要成本在于测试系统设备和场地，其次是人工。
　　参照全球TOP1天线测试公司MVG当前收入规模并不大，我们推测西威此次收购意图并非看中汽车天线测试市场规模，而是在于补足智能天线研发、测试、生产三大环节中原本缺失的测试环节能力（ATBB负责研发和生产，ATC负责测试）。MVG集团是全球天线测试领域TOP1公司，成立于1986年，成立之初MVG集团作为工程服务提供商为法国国防部提供服务，自1996年开始转型为产品型公司业务主要集中在电信市场的天线测量系统。MVG从2004年开始进入中国，在天线测量领域目前MVG在中国市场已有超过150个客户（涵盖教学单位、研究院、航空国防等领域）。2016年时员工总数大约350名，在全球已安装超过1000套系统，2015年MVG集团营业收入超4.4亿人民币，2020年营收9870万欧元。
　　汽车网联化趋势带动下，汽车天线种类和数量将大幅增加，驱动能够通过集成化降本的智能天线成为确定性趋势；智能天线Tier1和车厂天线测试需求激增，作为智能天线Tier1补充测试能力将使得西威智能天线产品的研发和落地过程更方便、更快速。一辆车上搭载的车载天线的数量和种类越来越多，最早期汽车上只有AM或FM天线用于接收无线广播电台，到后续又增加了2G、3G、4G、5G、GNSS汽车天线，现在智能网联车上还增加了WiFi、蓝牙、NFC、UWB天线，到更远期V2X时代到来还会增加V2X天线——从最早期只有1-2根天线到现在至少有20根天线在汽车上。2020年MVG在中国的客户主要集中于基站厂商，但是近年来由于汽车天线测试需求大增现已成为MVG业务主要增长点。
　　维持盈利预测和“买入"评级。我们预计2022、2023、2024年EPS预测分别为2.50元、4.07元、6.17元，对应PE分别为53倍、32倍、21倍，并维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情对汽车产业链扰动风险；物料短缺风险；重要新车型量产节奏延迟风险。