广发证券-“景气预期”行业比较框架系列（二）：行业比较新范式，“景气预期多空组合”-221020

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　　为什么要构建“景气预期”行业比较框架？我们在22.7.26《如何通过“景气预期”实现行业比较》提到：“盈利增速是有效的，但是是后验的！”因此我们基于“动态”的行业景气预期变化，构建广发策略“景气预期”行业比较框架。当“景气预期”在上行时，不仅代表分子端在改善，更代表分母端的盈利预期的变动，因此“景气预期”行业比较框架具备对股价的“分子端+分母端”双重指示作用。
　　如何通过“景气预期”框架横向比较行业？对不同行业进行全面的打分：从排序得分、趋势得分两个维度分别反映行业景气预期变化的显著程度及变化趋势，最后加总得到行业的“景气预期”综合得分。排序得分关注的是行业景气预期的“动态”边际变化，而非静态的绝对值，帮助我们实现横向比较。趋势得分则关注行业的产业周期趋势：“景气预期”的趋势可以理解为“市场上所有卖方分析师（wind数据库纳入的）对于该行业的产业周期趋势的理解”，而这也解释了为何景气预期可以充分解释股价走势：即“人们理解的产业趋势”决定了股价走势。
　　 “景气预期”行业做多组合：抓住超额收益的β！我们根据行业最终得分，在一级和二级行业层面，筛选出得分最高的前三或前五优势行业。16.1.31至22.8.31，“景气预期”行业做多四大组合年化收益率均超过11.7%，最高能达到14.5%，不仅大幅跑赢同期wind全A的5.4%，甚至超过了同期万得偏股混合型基金指数11.5%的年化收益率。考虑到“景气预期”行业做多组合仅仅是在标准的行业指数上进行配置，仅仅利用了高景气行业的beta，便能够跑赢在组合中进一步筛选了alpha的偏股混合基金指数，足以证明“景气预期”行业做多组合的有效性。
　　“景气预期”行业做空组合：协助选取回避行业。“景气预期”行业做空组合对于投资者最大的价值在于——定位回避的行业。我们反向操作“景气预期”行业做多组合，获得行业做空组合，四大组合在策略净值、年化收益率、夏普比率与最大回撤方面均大幅落后于wind全A，同时跑赢wind全A的概率均大幅低于20%。更进一步研究发现，单独考虑盈利维度下的景气预期做空行业组合效果同样出众。
　　 “景气预期”框架下，当前做多/做空的指引。截止22.10.14，景气预期在持续改善且对股价上行的指引效果最强的申万一级行业有：纺织服饰（对应景气预期靠前的二级行业包括服装家纺，下同）、电力设备（光伏设备、电网设备）、传媒（出版）、医药生物（医疗器械）、农林牧渔（饲料、养殖业）。（具体做多/做空指引行业详见正文）
　　核心假设风险：疫情反复，全球经济下行超预测，海外不确定性。本策略结论不代表相关行业结论。策略回溯结果不能代表未来。