申万宏源-招商轮船-601872-业绩符合预期，Q4散货油轮行情有望超预期-221019

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　　事件：招商轮船发布三季报。（1）2022年前三季度归母净利润38.7亿元，同比增长66%（调整后），处于业绩预告中位，扣非净利润36.5亿元，同比增长157%（调整后）（2）2022年三季度归母净利润9.8亿元，同比增长6%（调整后），环比下降38%。
　　业绩整体符合预期。油轮板块：二季度亏损约465万元，三季度实现单季度盈利，并在市场相对高位落实了若干长航次，为全年业绩大幅扭亏奠定坚实基础。干散货：前三季度利润贡献突破20亿元，三季度环比回落，但业绩大幅跑赢市场指数。集装箱船：公司核心中日韩航线相比东西干线波动较小，公司集装箱船队优秀的经营能力持续体现。
　　VLCCQ3单季度盈利，业绩滞后运价一个月，9月运价对应业绩有望在Q4体现。克拉克森Q3 VLCCTCE 31,740美元/天，相比Q2负2,978美元/天大幅改善。带脱硫塔的环保型VLCCQ3的TCE为55,962美元/天，环比上涨209%，公司VLOC已经全部加装脱硫塔，32艘节能环保型VLCC中10艘已经加装脱硫塔。6-9月克拉克森VLCCTCE运价分别为-12,025、6,998、31,759、56,466美元/天，8、9月份运价加速上行，有望维持逐季改善趋势，三季度油轮板块实现单季度盈利，为全年业绩大幅扭亏奠定坚实基础。
　　干散业绩大幅跑赢市场指数，Q4弹性可期。干散货船队前三季度净利润达到20.50亿元，同比增长32.17%，大幅跑赢市场指数。BDI指数Q3环比下降35%，三季度干散货利润贡献5.8亿元，环比二季度7.7亿元，下降23%，干散业绩大幅跑赢市场指数。Q4干散货旺季弹性可期：(1)9月钢材库存回落至往年同期的正常水平，Q4粗钢产量预计同比上升，矿山发货量增加，铁矿石需求有望同比增长。（2）欧洲8月禁止俄罗斯煤炭后，已经开始从更远的澳大利亚和印尼购买煤炭，而俄罗斯的煤炭出口转向不够制裁的中印等地，运距显著拉长，这一变化将在Q4旺季表现的更为明显。
　　亚洲区域间波动小于东西干线，东南亚运价环比下跌18%。公司核心东北亚航线三季度运价表现相对稳定，公司集装箱船队优秀的经营能力持续体现，盈利贡献继续大幅上升。占比较小的东南亚和澳洲业务受到运价下跌影响，盈利收窄。Q3CCFI综合、美西、欧洲、东南亚航线环比-6.6%、-6.8%、-6.4%、-18%，而中外运集运以中日韩航线为主，CCFI中日、中韩环比-2.4%、+2.4%，区域间航线运价波动小于欧美干线。集运业务前三季度净利润达到18.5亿元，同比增长147.32%，Q3净利润5.8亿元，环比下降20%。
　　推荐招商轮船Q4散货油轮双击行情。淡季运价大涨验证产能利用率处于高位的右侧阶段，Q4旺季+ EEXI+欧盟对俄原油禁运12月5日落地，油轮价格即将从供给边际定价，到需求边际定价阶段。当前油轮运价、新造船价格与90年代接近，过去30年油轮和造船价格跑输的通胀，即将在本轮周期一次性修复，我们当前预期的周期顶部，或将成为新常态下的周期底部,油轮右侧行情才刚刚开始。
　　维持盈利预测，强调“买入”评级。Q3盈利符合预期，Q4招商轮船有望迎来散货、油轮双击行情，欧盟对俄第六轮制裁落地、EEXI等新规有望对运价形成持续催化，维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润50亿、60亿、100亿，强调“买入”评级。
　　风险提示:LNG业务开展低于预期，散货景气度大幅恶化，油轮恢复低于预期