华泰证券-家用电器行业月报：9月空调内外销同比+4.5%/下降5.1%-221019

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　　9月内销延续较积极表现，库存继续下降，10月展望内销表现或较优
　　9月延续了传统冷年开盘的内销节奏，内销出货表现较为积极，但是龙头表现弱于行业，而外销虽同比下降，但同比降幅较8月继续有所收窄。9月空调总销量同比+1.1%，内外销量分别同比+4.5%/-5.1%，1-9月累计家用空调销量YOY-1.3%，内销YOY+0.5%；出口YOY-3.5%。考虑到9月工厂库存继续下降（环比-1.4%），同时根据产业在线数据，10月内销排产较去年同期同比+17.1%、出口排产同比-5.2%，随着双十一大促临近，部分经销商也存在促销备货动力，21年10月内销出货基数并不高，我们认为10月存在内销补库需求，整体表现或优于9月。
　　2022年9月空调内销同比+4.5%
　　受益于冷年开盘，库存消化较为明显，9月渠道延续小幅补库存，空调内销表现积极。根据产业在线数据，2022年9月内销同比+4.5%，较2019年9月+4.1%，2022年1-9月内销同比+0.5%，较2019年1-9月-8.9%。进入10月后，空调零售逐步转淡，但考虑到21年10月内销出货基数并不高，且随着双十一大促临近，部分经销商也存在促销备货动力，内销拉动力或能延续。
　　2022年9月CR3龙头内销份额同比下降
　　从单月表现来看，9月CR3内销份额同比-6.5pct，1-9月CR3累计份额同比-3.5pct。以格力为代表的龙头企业持续推动渠道改革，淡化冷年开盘的节点要求，提升经销商面对市场的灵活性，但同比来看在冷年开盘阶段龙头企业市场份额或有所波动。
　　2022年9月空调出口同比-5.1%
　　根据产业在线数据，2022年9月出口同比-5.1%，较2019年9月+13.2%，2022年1-9月出口同比-3.5%，较2019年1-9月+9.2%。出口数据仍难恢复，且从排产数据来看，产业对于出口信心也仍显不足。9月CR3出口份额同比-3.1pct，1-9月CR3出口份额同比-1.8pct。
　　10月内销排产较为积极，内销补库需求或有所恢复
　　9月延续空调冷年开盘较为积极内销态势，工厂库存继续下降（库存1633台，环比-1.4%，连续5个月环比下降）。展望10月，10月为历年空调出货较低月份，一方面，内销已经进入淡季，另一方面，出口尚未进入旺季阶段。但从排产计划来看，产业内销预期较为积极，产业在线数据显示10月工厂家用空调行业排产约为983万台，较去年同期生产实绩下降3.1%，其中内销排产较去年同期同比+17.1%（9月同比下降）、出口排产同比-5.2%（9月同比下降）。因此，综合考虑库存及排产情况，我们认为10月内销表现或优于9月，但出口短期内或维持弱景气，需要继续关注需求端变化。
　　风险提示：空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险。