申万宏源（香港）-特步国际-1368.HK-22Q3流水符合预期，童装及新品牌增长亮眼-221018

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　　特步发布22年三季度经营数据，主品牌流水增长20-25%，符合预期。22Q3主品牌流水同比增长20-25%，环比二季度中双位数增长进一步提速，其中，电商流水增长超30%，儿童业务增长近50%，未来将继续加大童装领域的研发和推广。分月份来看，7-8月受益于疫情形势缓和，终端销售反弹迅速，预计7月流水增长超25%，8月增长接近30%，9月受疫情影响增速放缓至低双位数。国庆以来受部分地区疫情反复影响，零售表现延续9月趋势，预计约有低双位数增长。
　　库存略有增加，折扣相对稳定，Q4目标聚焦于存货流转。1）库存水平略有增加，库龄结构健康。三季度存货周转天数在4.5-5个月，略高于正常水平，主要是受三季度疫情影响区域扩大，终端门店销售受限，叠加国庆节期间部分门店受到封控影响。从库龄结构上看，依然保持相对健康水平，7成以上为本年产品，随着Q4电商旺季到来及公司加大存货清理力度，年底有望恢复合理库存水平。2）折扣水平相对稳定，预计Q4将加大力度消化库存。三季度主品牌平均折扣率维持在7-7.5折，环比Q2基本持平，折扣水平相对稳定。考虑当前库存略增以及终端销售环境，公司双十一及Q4目标将聚焦于存货消化，预计折扣力度将有所加大以促进商品流转。3）马拉松赛事陆续恢复，带动品牌曝光及产品销售。11月厦门马拉松、无锡马拉松、重庆马拉松等各地赛事恢复举办，有效带动对跑步运动的关注度。作为厦门马拉松赞助商，公司利用跑步俱乐部针对性进行产品销售，带动品牌声量提升，在国际品牌销售增势下滑的环境下，以高性价比优势承接更多市场需求。
　　新品牌发展持续向好，孕育第二增长曲线。1）专业运动发展势头强劲。索康尼在高端跑鞋中消费者认可度不断提升，Q3流水翻倍增长，线下店效已达40-50万/月，预计23年开启加盟模式，届时有望贡献更多业绩增量。迈乐增速也接近翻倍，目标在户外领域逐步锁定一定市场份额，待品牌开始盈利后会投入更多资源发展。2）时尚运动海外物流及供应链有序恢复。盖世威品牌Q3国内流水翻倍增长，线下店效超过50万/月，在美欧网球市场的市占率也排名前三。中报时提及的海外物流和供应链问题，在疫情缓和下已逐步恢复正常，目前7-8成左右已经发至客户，预计时尚运动全年增速仍保持30%以上的增速。3）四大新品牌维持25年40亿元收入目标。尽管短期疫情及海外需求波动，新品牌发展势头稳中向好，时尚运动目标至25年收入增长至28亿元，21-25年CAGR达30%，专业运动目标收入增至12亿元，21-25年CAGR达43%，打造第二增长曲线。
　　公司为国产运动品牌龙头，主品牌精准卡位跑鞋赛道，新品牌运营打造第二增长曲线，前期股价调整估值已具备较高性价比，给予“买入”评级。公司主品牌特步深耕大众市场，细分赛道先发优势显著，以赛事赞助、跑鞋装备和社群运营，不断巩固跑步领域优势地位。新品牌拓展消费场景及覆盖客群，运营成效初显，有望中长期贡献业绩增量。维持公司盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为11/14/16亿元，对应PE 17/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；全球疫情导致终端门店关闭，销售低于预期。