申万宏源-腾讯控股-0700.HK-3Q22前瞻：收入端环比改善但仍有压力，降本增效持续兑现-221018

《申万宏源-腾讯控股-0700.HK-3Q22前瞻：收入端环比改善但仍有压力，降本增效持续兑现-221018（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-腾讯控股-0700.HK-3Q22前瞻：收入端环比改善但仍有压力，降本增效持续兑现-221018（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　我们预计腾讯控股3Q22实现收入1387亿元，yoy-3%，qoq+3%；Non-IFRS归母净利润294亿元，yoy-7%，qoq+4%。3Q22游戏仍较为低迷，广告、线下支付、云等环比有所改善，但恢复受疫情扰动影响；但公司积极推进降本增效措施，预计3Q22利润率环比继续改善。
　　游戏受基数、重点新品缺乏等影响仍然承压。我们预计3Q22 PC游戏收入为112亿元，yoy-4%（2Q22 yoy+5%）；整体手游收入（包含社交网络分类下手游收入）为401亿元，yoy-6%（2Q22 yoy-2%）。Q3缺乏重磅新品且国内21年7、8月基数不低（未成年人网游时长进一步限制从21年9月开始）；海外消化基数影响，此前由于疫情居家时间长。整体行业大盘Q3表现同样低迷（2022年7/8月国内游戏市场大盘同比下滑15%/22%）。展望22Q4，一方面基数下移，增长压力相对减少；另一方面，核心老产品加强货币化，后续产品包括《暗区突围》（已上线）《黎明觉醒》《阿凡达：重返潘多拉》等储备，潜在弹性可期。
　　广告恢复受疫情扰动影响，中期关注视频号进度；社交网络平稳。我们预计3Q22广告业务收入为196亿元，yoy-13%（2Q22 yoy-18%），qoq+5%；其中媒体广告收入yoy-28%，社交广告收入yoy-10%；环比改善，主要由于游戏行业随版号下发逐渐恢复投放，叠加消费相关投放环比上半年改善，但受疫情反复影响恢复进度略慢。后续可持续关注视频号广告商业化，今年7月已上线。我们预计腾讯3Q22社交网络非游戏收入为207亿元，环比略有增长，同比略降。
　　线下支付环比恢复，云业务利润率改善，企业服务货币化加速。我们预计腾讯3Q22金融科技与企业服务收入为456亿元，yoy+5%（2Q22 yoy+1%），qoq+8%。金融业务方面，Q3疫情缓解下同环比均得到一定恢复，后续仍需关注监管政策变化。云业务受战略调整影响（主动减少亏损项目），短期收入增速仍可能处于较低水平，但利润率改善。企业服务加速货币化，如腾讯会议电话入会、联席主持人等功能已结束限免。
　　降本增效持续推进。3Q22预计Non-IFRS净利率环比提升0.2pct至21%，但离以往较好水平（25%左右）仍有一定距离。Q4成本费用控制持续推进，利润率有望继续回升。
　　维持买入评级。考虑到疫情影响广告、金融科技及企业服务等业务恢复进度，我们下调腾讯22-24年收入预测为5534/6421/7267亿元（原预测为5614/6485/7338亿元），下调Non-IFRS归母净利润预测为1142/1381/1598亿元（原预测为1159/1404/1624亿元）。我们将目标价从474港币下调至394港币（对应22年PE为30x），基于55%的上升空间，我们维持买入评级。
　　风险提示：互联网金融监管变化、游戏监管变化、互联互通影响