申万宏源-山西焦煤-000983-三季度业绩符合预期，资产注入进程加快打开公司成长空间-221018

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　　投资要点：
　　事件：公司于22年10月18日公告2022年三季度业绩，报告期内，公司实现营业收入411.79亿元，同比增长38.68%；归母净利润为82.96亿元，同比增长161.37%，基本每股收益为2.03元。三季度单季公司实现营业收入134.66亿元，同比增长28.67%，环比减少6.71%；实现归母净利润26.03亿元，同比增长28.67%，111.58%，环比减少19.61%。2021年合计派发现金股利0.8元/股，根据10月17日收盘价计算，对应股息率约5.96%。
　　炼焦煤价格维持高位运行，公司业绩兑现高增长，铸就公司长期价值投资。报告期内，受益于煤炭行业高景气度影响，公司的煤炭产品盈利同比大幅增加，公司拥有优质稀缺焦煤资源，业绩兑现高增长。研发费用大幅增加，管理费用增加致使期间费用同比小幅增加。三季度单季公司期间费用为12.69亿元，同比增加14.74%。其中管理费用8.19亿元，同比增加32.31%；财务费用1.80亿元，同比减少31.03%，主要是利息收入同比减少。研发费用2.14亿元，同比增加20.90%，主要是公司加大研发力度使投入的研发费用增加。
　　资产注入进程加快，公司产能持续扩展，赋予公司业绩高弹性。同期公司公告《关联交易报告书(草案)》，拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤51%股权交易价格为73.11亿元，明珠煤业49%股权交易价格为6.16亿元，其中现金支付11.89亿元，发行股份形式支付67.39亿元，发行数量为12.46亿股，本次股份发行价格为5.41元/股（考虑权益分派的影响）。公司整合优质煤炭资源，增强上市公司实力，逐步打开未来成长空间。
　　盈利预测与评级。公司是全国焦煤龙头，国企改革推动优质资产不断注入，公司产能持续增长。考虑到后续稳增长政策有望发力，下游钢铁需求预计将有所回暖，我们预计公司22-24年归母净利润预测为94.52、110.98、115.87亿元。当前市值对应22-24年PE分别为6X、5X、5X；可比公司22-24年平均PE估值为7X、7X和6X。考虑到国企改革预期较强，公司远期成长空间较大，且公司焦煤具有显著成本优势，给予公司15%的估值溢价，计算得公司22年目标PE为8X，较当前有约30%以上的上涨空间。公司业绩弹性较强，强调原有评级，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌。