中信建投-万泰生物-603392-前三季度业绩高速增长，鼻喷新冠疫苗数据亮眼-221018

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　　事件
　　公司发布2022年三季报
　　10月17日，公司发布2022年三季报，实现：1）营业收入86.51亿元，同比增长140.56%；2）归母净利润39.44亿元，同比增长231.91%；3）扣非归母净利润38.48亿元，同比增长233.25%；4）基本每股收益4.44元。业绩符合预期。
　　简评
　　前三季度业绩维持高速增长，HPV疫苗为核心驱动因素
　　22Q3公司实现营业收入27.21亿元，同比增长66.71%；归母净利润12.51亿元，同比增长168.03%；扣非归母净利润11.98亿元，同比增长159.21%。2022前三季度公司营业收入、扣非及扣非归母利润实现高速增长，主要系2价宫颈癌疫苗、试剂及活性原料收入增加所致。
　　中检院数据显示，公司2价HPV疫苗2022Q3共批签发76批次（+26.7%），2022Q1~Q3批签发216批次（+105.7%）。公司2价HPV疫苗相较于4价/9价HPV疫苗具有明显的生产效率及价格优势，有望继续向下沉市场扩展，覆盖更多下沉市场人群，同时有利于产品出口，拓展海外市场。预计随着国内疫情逐渐稳定，试剂及活性原料收入趋于平稳，未来2价HPV疫苗仍将是带动公司业绩持续高速增长的核心驱动因素。
　　研发管线顺利进展，鼻喷新冠疫苗III期临床数据亮眼。公司立足于自主创新和引进消化，建设了大肠杆菌类病毒颗粒疫苗开发技术、活病毒疫苗制备技术和多种抗体研发平台等。在研管线中，公司9价HPV疫苗III期临床试验和产业化放大进展顺利，已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究；鼻喷新冠疫苗海外多中心III期临床试验中期主数据分析结果显示，公司鼻喷新冠疫苗针对无免疫史人群免疫后3个月内绝对保护效力为55%，针对有免疫史人群加强免疫后6个月内绝对保护力为82%，对住院及以上（包括重症）的保护力为100%；疫苗组和安慰剂对照组总体不良反应率均为12.4%，体现了良好的保护力和安全性。
　　费用控制基本稳定，经营性现金流情况良好。费用方面，2022Q1~Q3公司实现销售费用25.15亿，同比增长132.42%；管理费用1.50亿元，同比增长20.01%；研发费用3.80亿，同比下降-16.25%；财务费用-0.52亿。销售、管理、研发和财务费用率分别为29.07%、1.74%、4.39%和-0.60%，分别变动-1.02、-1.74、-8.22、-0.57个百分点，除研发费用有所降低外，各项费用基本稳定。公司前三季度经营性现金流量净额31.13亿，同比增长391.50%，主要系销售增加带来的回款增加，从而销售商品收到现金大幅上升所致。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2022~2024年实现营业收入分别为119.93亿元、137.92亿元和158.65亿元，归母净利润分别为46.10亿元、56.51亿元和67.57亿元，分别同比增长128.0%、22.6%和19.6%，折合EPS分别为5.09元/股、6.24元/股和10.40元/股，对应PE分别为24.7X、20.2X和12.1X，维持买入评级。
　　风险分析
　　公司二价HPV疫苗销售不及预期；HPV疫苗竞争加剧；研发进展不及预期。