申万宏源-新化股份-603867-业绩符合预期，有机胺淡季利润环比下滑，香原料维持较好盈利-221017

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　　投资要点：
　　公司公告：公司发布2022年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润2.4-2.6亿元，同比增长118.4%-136.6%，实现扣非归母净利润2.2-2.4亿元，同比增长127.8%-148.5%；其中Q3实现归母净利润4777-6777万元，同比增长277%-435%，环比下滑26.2%-48.0%，实现扣非归母净利润4540-6540万元，同比增长269%-432%，环比下滑15.5%-41.3%。22Q3同比增长主要由于21Q3能耗双控及成本影响，工厂生产受阻盈利受损，形成较低基数，此外产品价格相对应同比有所提升，形成业绩同比大幅增长；环比来看，受淡季影响，异丙胺、三乙胺销售及均价环比略有下滑，业绩环比有所下降。
　　Q3异丙胺、三乙胺受下游需求影响，价格及盈利环比略有下滑，香料维持刚性需求，盈利较好。
　　依据百川数据，Q3异丙胺、三乙胺价格环比分别下滑17.4%、5.3%，主要由于草甘膦等三季度多数企业检修，需求环比下滑，另外，上游丙酮、乙醇价格Q3环比下滑13.3%、6.8%，整体带动价格有所回落。此外，三乙胺下游碳酸亚乙烯酯新产能释放较少，碳酸亚乙烯酯价格环比下滑26.1%，但目前公司三乙胺利用率仍相对较高，需求预计相对有所保证。预计Q4随下游需求逐步起来，异丙胺、三乙胺价格有望回升。香原料由于需求相对刚性，预计Q3子公司馨瑞香料盈利约2400万元（归母净利润约1200多万元），维持较好盈利能力。
　　宁夏香料项目成为短期业绩驱动力，22Q4有望逐步投产，中期公司合成香料产能有望达到接近10万吨。公司现有产能绑定海外香精龙头奇华顿，合资公司馨瑞香料具备1.6万吨产能，同时，公司新增规划宁夏新化公司74650吨/年合成香料产品基地建设项目，有效贡献未来稳步业绩增量，目前相关安评、环评、能评、许可证等审批手续已经批复，预计四季度将逐步完成1.5万吨香原料产能建设。此外，由于奇华顿需求较好，现有1.6万吨产能难以满足需求，因此为了提高企业生产能力，适应企业发展需要，馨瑞香料将投资2.97亿元对现有香料进行改扩建，新增产能1.88万吨，达到3.48万吨香料产能。预计至2024-2025年，公司合成香料产能有望达到接近10万吨产能，对应利润有望超过4亿元。
　　萃取法工艺延展性较强，打开长期新成长空间。公司萃取工艺在矿用化学品领域，积极拓展应用范围，在原有镍、钴、稀土分离等业务外，在盐湖提锂业务方面实现突破，公司的萃取法可有效缓解和避免设备的酸性腐蚀，安全性高，且该方法获得的碳酸锂纯度高、成本低。公司萃取法盐湖提锂目前与藏格合作，同时其他盐湖业务也有望逐步落地，2023年有望逐步拓展西藏盐湖提锂市场。此外，萃取工艺可适用于各种锂资源加工处理领域对锂的回收再利用，有效提高锂资源的利用率。公司为进一步开拓提锂等技术在相关领域的应用，推进行业布局，专门投资设立控股子公司，专注相关行业延伸布局。
　　盈利预测与投资评级：由于三乙胺下游VC投产进度有所滞后，价格短期难以回到景气高位，因此下调2022年盈利预测，维持2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别约3.48（原预测3.97亿元）、4.98、6.04亿元，对应PE约15、10、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：香料项目建设投放不及预期；萃取法盐湖提锂客户拓展不及预期