中信建投-珀莱雅-603605-三季度盈利超预期，产品+品牌力助力双十一销售-221017

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　　事件
　　10月17日晚，公司公告2022年三季度主要经营数据：第三季度公司预计实现收入12.5-13.5亿元，同比14.2%-23.34%，归母净利润1.8-2亿元，同比30.25%-44.72%，前三季度累计收入预计38.76-39.76亿元，同比增长28.67%-31.99%，归母净利润4.77-4.97亿元，同比增长30.92%-36.41%。
　　简评
　　盈利超预期，大单品策略助力毛利率提升
　　Q3公司收入符合预期，利润超预期，净利润率预计提升至14-15%之间，21Q3为12.6%，22Q2受防晒召回影响为10.1%。公司Q2公司毛利率68.63%，同比大幅提升5.51pct，假设公司Q3的利润率改善主要来源于毛利率（即费用率基本持平），则预计公司Q3毛利率同比有2pct以上改善，一方面公司线上营收占比提升，同时大单品策略下毛利率较高的精华面霜等产品占比提升明显。
　　三季度多渠道发力，双十一控价严格品牌力体现
　　根据统计局数据，7/8月化妆品零售额同比分别为+0.7%/-6.4%，三季度行业整体销售承压明显。珀莱雅多渠道同步发力，天猫、京东、抖音根据三方爬虫数据显示Q3均为国货护肤销售额第一。
　　同时彩棠、悦芙媞等品牌高速增长，逐步形成公司的新增长点。
　　四季度双十一在即，为行业销售旺季，从当前已经公布的促销情况来看，老品中红宝石面霜升级2.0后价格同步增长，并未加大促销售卖，体现了公司严格控价的战略方向，同时还有源力精华2.0等首次参与双十一，构成新增量，品牌力持续体现。公司本身对超头依赖度相对较低，自营能力突出，优秀产品矩阵及运营能力加持下预计仍将获得超越行业的增长。
　　研发持续加码，业绩增长预计稳健
　　9月14日公司官宣科蒂集团亚太区研发VP魏晓岚正式出任珀CSO首席科学官一职，同时公司正在建设杭州龙坞国家级技术中心，同时将布局上海及东京研发中心，为未来产品力提供持续原动力。此前公司股权激励目标为今年收入利润25%增长，按照前三季度情况来看完成难度不大，激励充分。我们上调22-24年净利润至7.52/9.67/12.21亿元，对应PE为66/51/41X，公司表现出的增长韧性和份额提升将有效抬升其peg水平，维持买入评级。