招商证券-电话会议纪要：总量的视野-221016

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　　【宏观-陈宇】企业中长期贷款拐点已至
　　1）9月企业部门信贷同比多增约1.9万亿元，其中中长期贷款同比多增约6500亿元，大概率与基建相关融资需求发力有关，由于政策的短期抓手依然在基建，该趋势有望持续。
　　2）按照过去的规律，企业部门的信贷结构一般会在信贷总量企稳回升后的6-9个月改善，也指向企业部门中长期贷款有望继续回暖。9月企业中长期贷款增速已经开始快速回升，从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性。
　　【策略-张夏】A股绝地反击后怎么看，下一步关注是什么
　　如何理解当前市场关注的三大问题：
　　1）如果美元指数和美债收益率触顶，如何影响A股？一、美元指数和美债收益率双见顶意味着人民币贬值压力缓解或者重回升值。二、美元指数和美债收益率双见顶有望带动外资回流A股。第三，历次美元指数和美债收益率触顶回落后，A股短期多反弹。
　　2）如何布局未来1-2个季度赛道投资？一、关注三季报延续确认高增长甚至超预期增长的细分品种。二、关注赔率思维下的低渗透率、高确定性品种。三、关注宏观需求预期变化可能带来的估值修复品种。四、关注政策预期边际变化的赛道品种。
　　3）三季报业绩高景气的方向有哪些？当前三季报披露数量相对较少，部分业绩改善并且景气向上的细分领域主要集中在：景气度持续高位的新能源领域、受益于成本压力下降和需求提升的中下游高端装备领域以及景气度边际有所改善的地产链，此外一些细分领域的景气度也出现明显改善，如养殖业（生猪价格上升）、航运港口（VLCC油轮市场复苏）、医疗服务（订单交付及规模化效应）等，推荐给予关注。
　　【固收-李玲】淡化估值，向权益要收益
　　8月中旬由某个券赎回引发转债估值压缩已经月余，而从结果来看，转债估值自9月初基本完成压缩，而回顾这一阶段估值压缩的因素、主要是股市剧烈调整。但进入9月中下旬，虽然股市发生了进一步调整，但转债估值却没有随之进一步调整，处于震荡之中，整体估值处于今年以来的中枢水平。
　　而展望四季度，预计四季度转债仍将维持正常的旺季发行节奏，但如果银行板块行情提前到来、可能会引发其赎回潮，潜在可能赎回退市的规模达将近700亿，此外部分非金融大盘转债进入转股也有较大赎回概率，可能导致净供给出现地量甚至减少的现象；需求层面，三季度已经出现机构“惜售”的现象、没有明显减仓，四季度在股市进入上行期后，转债仍然是债券投资者向权益要收益的较好品种，如此一来，估值或仍将维持较高位置。
　　而与转债不相同的是，当前权益市场估值处于历史低位，且海外通胀导致的加息掣肘基本都已经在预期之内；社融数据也反应当前经济处于缓慢复苏状态，整体来看向上的空间与概率都不小。因此当前时段可适当淡化估值，加重对偏股型品种的参与、向权益要收益。具体来看，可以关注1）正股估值尚可、业绩较好的相对低价景气标的，如科利、起帆、嵘泰、高测等，高风险偏好也可以直接选择正股替代型标的如文灿、鼎胜等；2）生猪养殖巨星、温氏等；3）适当布局基建&地产等稳增长相关的贵轮、鸿路、万青、火星等；4）基本面较好的城商行标的如苏银、杭银等。
　　风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动，政策变化等。