华泰证券-纺织服装行业： 3Q前瞻，销售回暖，库存去化进行时-221017

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　　3Q22行业前瞻：服装终端零售逐步回暖，库存仍待消化
　　据国家统计局数据，2022年7-8月社会消费品零售总额同比增长4.1%，较2022年2Q22提速8.7pp；其中，服装、鞋帽及针纺织品零售额同比增长4.4%，而2Q22为同比下滑11.6%，需求明显恢复；线上方面，7-8月全国实物商品网上零售额同比增长11.5%（2Q22：7.5%），其中穿类商品1-8月同比增长4.0%，增速环比1-6月的2.4%略有提升。根据统计局的数据，服装行业的公司8月库存达到1,936亿，同比增加4.8%，环比持平，其中53%为产成品。根据魔镜数据，户外用品在淘系平台上的销售额三季度同比上涨10.8%，领跑行业。其次是健身用品（-6.4%）以及童装（-6.3%）。而男装/女装/运动鞋服在三季度同比下滑9.5/16.5/10.8%。
　　运动服饰：短期库存压力增加，有望在四季度的销售旺季去化
　　运动服饰板块在三季度整体受益于低基数，但仍受零售环境波动及客流量疲软的影响。我们预期三季度的行业库存相比二季度末增加半个月左右，因此各品牌或加大零售折扣的力度以清库存，但10月份的零售折扣在上新品的帮助下环比9月应有改善。关注双十一的库存去化进度。我们预计安踏/Fila/李宁/特步在三季度的零售流水同比增幅分别为高单位数/低双位数/中双位数/20%-30%低段。中长期看，我们看好运动服饰板块持续受益于全民体育运动参与度不断提高、消费者疫后对健康积极生活方式的追求、国潮趋势下消费者对国产品牌认同度提升。
　　纺织制造：欧美市场需求疲软，订单能见度低，产能利用率承压
　　2Q22以来全球通胀升温，欧美市场终端消费需求有所放缓。美国商务部数据显示，7/8月美国零售销售环比-0.4%/+0.3%，增长疲软；7月美国批发商服装及服装面料库存达406亿美元，同比增加72.2%，创过去五年历史新高。我们预计，品牌商在去库存压力下或削减制造商订单，纺企下半年订单增速及产能利用率承压。据中国棉花信息网，国内棉纺织机开机率仍在低位波动，从5/6月份的50.9/39.8%下降至7/8月份的32.2/38.8%。受此影响，我们估计纺织制造板块下半年收入增速或放缓，毛利率面临下行压力，但部分被原材料成本从高位回落以及人民币贬值的正面影响所抵消。
　　休闲服饰：终端零售边际改善，加大促销以清库存
　　三季度以来，随着国内社交及出行场景有所修复，消费者对休闲服装的需求逐步复苏。进入10月份，全国降温进一步帮助激发换装需求。叠加低基数效应，我们预计下半年休闲服饰企业的零售增速有望回暖，带动企业经营杠杆改善。但考虑到零售环境及消费情绪仍未完全恢复，休闲服饰企业整体仍处在去库存周期，我们预计下半年各品牌将维持较大的促销力度以进一步去库存，改善库存健康度，因此毛利率将承压。
　　风险提示：1）全球范围内疫情持续扩散；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。