申万宏源-陕西煤业-601225-产能释放带来煤炭业务经营平稳，投资收益波动对公司三季报业绩影响较大-221016

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　　事件：公司10月17日公告前三季度业绩预告，公司前三季度实现归母净利润278-287亿元，同比增加96%到102%；扣非后净利润为221-229亿元，同比增加52%到57%。公司三季度单季度实现归母净利润为32.02-41.02亿元，同比去年的59.72亿元下降46.38%-31.31%；扣非后净利润70.78-78.78亿元，同比21年的67.16亿元增长5.39%-17.3%。
　　投资要点：
　　煤炭经营平稳，投资收益导致公司利润水平波动较大。截至2022年6月30日，公司持有隆基绿能2.71%的股份，隆基绿能三季度股价出现大幅下跌，由6月30日的66.63元下跌至9月30日的47.91元/股，股价跌幅达28.1%，经我们计算测算，隆基绿能股价下跌导致陕西煤业税后利润减少约23亿元。而由于Q3较Q2煤价较为稳定、公司煤炭产量及自产煤销量较Q2小幅增长，我们预测公司Q3经营业绩约为75亿元、与Q2基本持平，因此，我们预测公司前三季度经营业绩合计数约为225亿元。此外，三季度上证综指下跌约11%、沪深300跌幅超过15%，资本市场整体表现较差，使得公司持有的其他类基金产品跌幅较大。结合考虑隆基股价下跌带来的影响、煤炭板块预计的经营业绩，经我们测算，预计公司持仓产品公允价值减少约36亿元，最终影响公司净利润。
　　先进产能持续释放，公司煤炭业务量价齐增。公司前三季度煤炭产量累计1.096亿吨，同比增长6.77%；自产煤销量1.081亿吨，同比增长6.68%。其中Q3单季度煤炭产量3802万吨，同比21年的3247万吨增长17%、环比Q2的3722万吨增长2.14%；Q3自产煤销量3803万吨，环比Q2的3648万吨增长4.26%。截至目前，公司矿井核定产能1.43亿吨。目前陕北矿区红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号五对千万吨级矿井。22年7月，公司与控股股东陕煤集团签订了意向协定，陕煤集团将所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司全部股权转让给陕西煤业。进一步提升公司的煤炭产能，增强公司竞争力。
　　投资分析意见：预计未来3-5年煤价有望维持高位，我们上调公司22-23年盈利预测，由168.74亿元、170.49亿元分别上调166.08亿元、114.89亿元至334.82、285.38亿元，此外，我们新增2024年盈利预测为294.75亿元，预计EPS为3.45元、2.94元和3.04元，对应PE为6.3倍、7.4倍和7.2倍。我们以中国神华、兖矿能源作为可比公司，2家公司22年Wind一致预期PE均值为7.7倍，公司还有22%的折价，因此我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，下游需求下滑，公司销量下降。