申万宏源-招商南油-601975-业绩符合预期，欧盟对俄制裁影响尚未完全体现，上调盈利预测-221016

《申万宏源-招商南油-601975-业绩符合预期，欧盟对俄制裁影响尚未完全体现，上调盈利预测-221016（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-招商南油-601975-业绩符合预期，欧盟对俄制裁影响尚未完全体现，上调盈利预测-221016（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：招商南油发布2022年三季度业绩预增公告，2022年前三季度归母净利润9.2-9.7亿元，同比增长251%-270%，扣非归母净利润9.0-9.5亿元，同比增长261%-281%，三季度归母净利润4.9-5.4亿元，环比增长48%-63%，业绩符合预期。
　　业绩符合预期，收入确认滞后运价约2周，三季度运价与波交所调整后TC7水平接近：
　　按照公司三季度扣非业绩倒推，参考hifleet卫星数据，三季度外贸收入25艘MR进行经营。按照业绩倒推，Q3公司外贸MR船队TCE水平约为38200-41700美元/天。考虑到波交所TC7运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周，公司收入按照完成百分比确认，因此收入滞后运价约2周。2022年6-9月，克拉克森BCTITC7-TCE月均值分别为45821、42300、39167、57813美元/天，运费从9月份开始大幅改善。三季度利润反应的是6月下旬-9月上旬的运费水平，TC7均值为44926美元/天，公司MR船队与TC7航线水平接近（兼营船舶需要缴纳25%所得税）。
　　三季度出售1艘船舶，对利润影响较小。上半年公司出售两艘船舶，中报非经常损益约为2001万元，三季度出售1艘船舶，期末非经常性损益约为2100万元，三季度出售船舶对非经常损益影响较小。
　　运力供给端刚性约束，EEXI环保约束下2023年强制降速。新造船产能紧张，头部船厂船台已经排至2025年。当前新船在建订单成品油轮仅5%左右。克拉克森数据库预测，成品油轮2022、2023年运力增速0.8%，-0.4%。2023年1月1日EEXI生效，旺季提速受限，运价弹性大增。
　　九月运价超预期，上调TC7航线Q4运价均值。成品油海运旺季为10-12月，6-7月北半球高温下炼厂检修影响油轮淡季，季节性角度当前淡季不淡运价已经超预期。2022年9月运价均值为57813美元/天，收入确定滞后运价，高运价利润将在Q4体现。淡季不淡，Q4旺季供给增速有限，需求有望环比增加，旺季高度可期，参考历史淡季不淡后续主升浪开启。TC7航线Q3运费均值为46493美元/天，高于中报点评40000美元/天预期。
　　油轮淡季不淡，俄乌冲突持续，天然气高价传导，上调成品油轮Q4运费预期至55000美元/天。Q1、Q2TC7航线均值为9027、29588美元/天，上调全年运费预期至35000美元/天（原值为30000美元/天）。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到今年下半年运费超预期，欧盟对俄罗斯成品油制裁将于2023年2月5日落地，运距有望进一步拉长，同时航速将于2023年逐年降速，上调2022-2024年公司MR成品油TCE水平预测至35000、45000、50000美元/天（原值为30000、40000、40000美元/天），上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润16、23、26亿（原值为15、21、21亿），对应PE15、11、10倍，造船产能紧张成品油轮供给受限，景气度持续性有望强于过去10年，估值中枢有抬升空间，欧盟对俄制裁落地对供需的影响尚未完全体现，运价存在超预期可能，维持”买入”评级。
　　风险提示:安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长、欧美进口成品油需求不及预期。