中信建投-安井食品-603345-盈利水平持续回升，第二曲线初显成效-221016

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　　事件
　　10月16日，公司发布2022年度前三季度业绩快报：公司前三季度实现收入81.56亿元，同比+33.78%，实现归母净利6.89亿元，同比+39.62%，实现扣非归母净利6.04亿元，同比+58.40%。
　　简评
　　三季度业绩持续高增长，利润率快速回升
　　从单季度业绩来看，2022Q3实现收入28.81亿元，同比增长30.79%；归母净利润2.36亿元，同比+61.73%。其中收入增长主要系公司加大市场开发力度，产品线进一步丰富，传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，产品力、渠道力和品牌力不断提升；重点布局的预制菜肴板块业务快速上量。利润增长主要系公司营业总收入增长带来利润增长，同时控制促销费、广告费等投入所致；另报告期内公司非公开发行股票募集资金利息收入增加带来利润增加。
　　从盈利能力来看，三季度归母净利率8.19%，同比+1.57pcts，扣非归母净利率7.78%，同比+4.26pcts。速冻主业方面，公司速冻火锅料制品、速冻面米制品等传统业务稳步增长，行业龙头地位稳固。重点布局的预制菜肴板块业务快速发展，第二增长曲线初见成效，新宏业调味小龙虾等产品快速放量，冻品先生菜肴产品亦有较快增长。公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售以及增加菜肴品类等措施，保持经销渠道稳定增长；通过管理提升和降本增效等措施，实现各业务板块稳健经营，盈利能力同比有所提升。
　　第二曲线预制菜三路并进，新柳伍有望提前完成收购
　　根据新柳伍上半年经营情况，2022年1月至2022年6月实现的营业收入6.73亿元，规范净利润已超过5000万元，第二步收购主要先决条件已提前成就，公司拟签订补充协议提前以原定对价2.76亿元收购新柳伍30%股权，收购完成后安井将持有新柳伍70%的股权，若实现并表将进一步提升公司业务规模。
　　公司高度重视第二曲线预制菜业务的发展，通过“自产+并购+贴牌”策略获得迅速发展。上半年，在并购方面，公司收购新柳伍食品部分股权，保障主业上游原材料鱼浆供应，也加速布局小龙虾预制菜业务；在自产方面，成立“安井小厨”事业部，在人才资源等方面给予了大幅倾斜，按照“B端为主，BC兼顾”模式自产调理类菜肴，目前已推出小酥肉、珍珠肉丸、月亮虾饼等拳头产品，其中成熟的小酥肉产品有望依托B端渠道优势迅速追赶；子品牌冻品先生则以OEM代工为主，品牌力持续提升，C端影响力领先，去年推出的酸菜鱼预制菜在各品牌中销量位居前列。公司在新品方面积极寻找具备冠军品相爆款，一旦发现潜力产品，可通过强大渠道能力持续倾斜资源，并给予更高渠道利润水平迅速推广做大，具有连续打造预制菜大单品的能力。
　　盈利预测：定增完成后公司资金实力充沛，有望加速产能与预制菜布局。作为国内最大的速冻企业，公司持续巩固行业竞争地位优势，规模效应、产品创新、新赛道布局将成为增长的驱动力。由于公司利润率回升及第二增长曲线快速放量，预计2022-2024年公司实现收入119.6、146.4、178.9亿元，实现归母净利润10.5、13.0、16.5亿元，对应EPS为3.6、4.4、5.6元，对应22-24年PE为46X、36X、29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响B端需求；预制菜行业竞争加剧；原材料成本上涨。