华泰证券-金工专题研究： 基于宏观因子的资产配置策略简介-221016

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　　构建以宏观因子为核心的大类资产配置策略，实现长期稳健回报
　　华泰中国宏观因子资产配置C1型策略（简称HACRO-C1）以宏观因子研究（包括增长、通胀、信用、货币四个维度）为核心，同时辅以动量、估值两层风控手段，最终结合风险平价的思想，根据资产的波动率水平调节持仓权重，获取长期稳健的投资回报。HACRO-C1的基日为2014年1月2日，在5%的目标波动率水平下，回测年化收益率9.10%，夏普比率1.79。华泰中国宏观因子资产配置C2型策略（简称HACRO-C2）在HACRO-C1的基础上，去掉了底层的商品资产，只在国内股票、债券市场中进行配置。HACRO-C2的回测年化收益率9.08%，夏普比率1.76。
　　根据增长、通胀、信用、货币四个宏观因子对宏观环境进行定量分析
　　宏观因子方法使我们可以对不同的外部因素进行定量分析，拓宽了宏观资产的配置思路，在资产配置中具有较大应用潜力。宏观因子的构建需要解决两个核心问题：1、采用哪些宏观因子；2、如何定量构建宏观因子。充分参考海外成熟做法后，我们最终基于增长、通胀、信用、货币四个风险维度构建了宏观因子体系。
　　宏观因子构建：选取逻辑合理的经济代理指标合成因子
　　在构建增长、通胀、信用、货币四个宏观因子的过程中，增长因子的代理指标采用固定资产投资、工业产品产量、房地产开发销售等；通胀因子的代理指标采用国内外商品资产价格；信用因子的代理指标采用社会融资规模、贷款余额、货币供应等；货币因子的代理指标采用货币市场利率和债券市场利率等。
　　结合经济逻辑和因子对资产收益率的区分度，确定宏观因子-资产映射关系
　　根据增长、通胀、信用、货币因子的上下行状态对时间区间进行划分，分别统计不同因子上行、下行时期各个资产的波动率调整后的月平均收益率，确定宏观因子-资产映射关系。统计表明，增长因子上行利好股票；通胀因子上行利好商品；信用因子主要对股票有显著区分度，信用扩张时股票上行；货币因子主要对债券有显著区分度，货币宽松时债券上行。
　　风险提示：宏观因子是对历史的总结，市场规律未来可能失效；模型存在过拟合风险，策略历史回测业绩不代表未来表现。