广发证券-资本市场改革发展成效（五）：公司侧，上市主体发力提质增效-221014

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　　引言：从公司角度看，资本市场改革主要作用于公司治理、公司资本运作、金融监管三个视角，共同助推上市公司“提质增效”。
　　公司治理维度，内生式激励计划聚集科技企业：（1）从总量上看，根据Wind数据，2022年至今共发布股权激励685个，较2012年同比增加7.56倍；22年至今，A股上市公司共发布227个员工持股计划，同比增长28%。（2）从行业分布上看，计算机、电子、医药生物等高端制造业发布股权激励数量占比分别为12%/12%/10%，证明科技类企业更加偏好通过股权激励计划来留住科技人才与企业共成长。（3）从衍生影响上看，随着资本市场激励机制建设逐步支撑科技类企业发展，A股整体研发投入及研发人员占比不断提升，根据Wind数据，2022上半年A股整体研发投入强度为2.2%，较2006年提高1.8pct。
　　资本市场维度，外延式制度安排注入企业新能：（1）定增新规理性松绑，供需两端适配平稳。20年定增新规从发行底价与定价基准的比例下调（90%→80%)、限售期缩短（36/12个月→18/6个月)、发行对象扩容（10/5名→35名)、发行规模上限提高（20%→30%）等多维度松绑。根据Wind数据，20-21年定增市场热情大幅提升，2020-2021年，定增募资规模均超8千亿元，且20年以来定增项目平均发行价与基准价比例保持在85%左右，供需适配平稳。（2）小额并购快速审核，横向整合重塑价值。根据Wind数据，截至2022年9月，今年并购重组事件合计110件，超过2021全年（104件），其中45%为横向整合并购目的。（3）分拆上市规则细化，第二曲线重续成长，2019年境内分拆至A股上市规则明朗后，拆分案例明显增多，根据毕马威数据，2021年上市公司公告分拆至A股上市共38例，较2011年增长9.5倍。22年分拆上市新规出台，整合原A股上市公司分拆至境内外上市的相关规定，进一步清晰分拆路径。
　　金融监管维度：法治化从严监管优化资本市场生态：（1）严把入口，畅通出口。完善上市监管和退市机制，监管出清速度渐加快，市场生态良性循环。2020年10月党的十九届五中全会提出建立常态化退市机制，2020年12月退市新规正式发布，根据Wind数据，2022年至今共有46家上市公司退市，集中于传媒、商贸零售和电子等行业。（2）严格执法，精准提效，强化资本市场“零容忍”。根据证监会官网，2021年证监会共办理案件609起，案发数量连续3年下降。
　　核心假设风险：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。