华泰证券-科技行业动态点评：从代工龙头Q3业绩看半导体周期-221014

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　　代工龙头削减22年资本开支超10%至360亿美元，Q4/1H23稼动率承压
　　台积电3Q营收202.3亿美元，符合彭博一致预期，毛利率60.4%，超出彭博一致预期1.4pct。台积电指引Q4营收中位数环比增长0.4%，指引较为稳健。本次业绩会上，台积电维持客户的库存调整将持续至1H23的观点，认为1H23产能利用率及业绩将受到影响，并表示三季度为供应链库存高点，但四季度有望开始下降。台积电表示消费类终端市场需求保持疲软，同时表示数据中心、汽车需求稳定，但认为其在未来存在转弱的可能。资本开支方面，台积电下调2022全年资本开支计划至360亿美元（此前指引接近400-440亿美元的下限），主要由于削减N7/N6资本开支及设备交期的问题。
　　Q4产能利用率预期受N7/N6需求下滑拖累，毛利率指引环比持平
　　台积电三季度实现营收202.3亿美元，环比增长11.4%，同比增长35.9%，接近公司先前198-206亿美元指引中值，主要受5nm强劲的需求驱动。IoT、手机及汽车3Q22收入环比增速为33%/25%/15%。HPC业务环比增速相对较慢（+4%），主要受N7/N6需求下滑拖累，由于手机、PC需求疲软，且部分客户推迟产品计划，Q4产能利用率也将受影响下滑。但台积电认为N7/N6需求为正常周期波动，预计将于2H23恢复。得益于汇率及成本改善，3Q22毛利率为60.4%，环比上升1.3pct，高于指引上限（59.5%）。公司指引4Q22收入199-207亿美元，中位数环比增长0.4%，毛利率59.5-61.5%。
　　台积电评估自身受美国出口管制法案短期影响有限，多地扩产按计划进行
　　根据与客户的沟通，由于美国出口管制法案主要针对AI及超算应用，台积电认为该影响短期内是有限且可控的，但仍需持续观察情况并评估其长期影响。台积电表示由于获得美国商务部为期一年的出口许可，南京28nm/16nm工厂建设正按计划进行。由于5nm节点的强劲需求，亚利桑那厂扩产如期进行。高雄28nm工厂建设如期进行，但7nm工厂由于需求原因有所推迟。日本厂建设也按计划进行。
　　台积电预计N3将如期在Q4稍晚进入量产，23年将贡献中个位数占比收入
　　台积电表示N3量产计划如期推进，将在Q4稍晚时间正式量产，2023年受到HPC和智能手机需求驱动，产能将稳健爬坡。同时，台积电预期N3需求将超过自身供给能力，产能利用率将满载，2023年将贡献中个位数（Mid-single digit）占比的收入。折旧方面，由于N3投产，台积电预计2022年整体折旧将上升中个位数，2023年逐步爬坡将稀释毛利率2-3个百分点。台积电维持N3E在N3投产的一年后量产，及N2于2025年量产预期不变。
　　风险提示：全球半导体行业进入下行周期，中美贸易摩擦加剧，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。