中信建投-巨星农牧-603477-生猪养殖冉冉新星，乘风而上加速扩张-221013

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　　皮革公司资产重组转型为生猪养殖企业。
　　公司前身振静股份主营皮革业务，2020年收购巨星有限100%股权，改名巨星农牧并大力发展生猪养殖板块，目前已发展成为西南地区生猪养殖头部企业，2021年生猪出栏量为87.1万头，营业收入为29.83亿元，归母净利润为2.59亿元。
　　生猪养殖行业规模化程度持续提升，新一轮上行周期已开启。
　　当前生猪养殖行业的集中度与规模化程度较低，未来龙头公司依靠技术管理与资本优势占据更大市场份额，规模化水平将不断提升。2022年4月行业开启新一轮景气上升周期，展望后市，生猪供给仍将短缺，需求回暖迹象明显，预计猪价涨幅将进一步扩大。
　　公司拥有明显的成本效率优势，盈利水平处于行业领先。
　　公司一方面通过自产饲料降低原材料成本，自繁自养、猪苗自给，另一方面通过与PIC、Pipestone深度合作提高生产效率和生产指标，有效降低养殖综合成本，因此公司的养殖成本位于行业前列，头均毛利远超其他生猪养殖公司。
　　持续扩充生猪养殖产能，未来成长空间广阔。
　　近年公司生猪出栏量快速提升，并且充足资金助力公司加速建设生猪养殖基地、完善产能布局，预计2022年出栏量将达120万头以上，待现有项目全部达产后，年出栏规模将超过500万头。
　　投资建议：生猪养殖业务有望实现高速增长，饲料、皮革等业务维持平稳发展。综合考虑，我们预计公司2022-2024年实现营收39.86/75.55/104.48亿元，归母净利润2.31/10.62/14.19亿元，EPS分别为0.46/2.10/2.80元/股，对应PE分别为61.05x/13.28x/9.94x，给予“买入”评级。
　　风险提示：猪价上涨不及预期的风险、出栏不及预期的风险等。