华泰证券-工业/基础材料行业专题研究：Q3前瞻，建筑+表现佳，新材料韧性强-221013

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　　22Q3建筑央企表现较好，建材新材料依旧景气
　　我们预计：1）建筑22Q3基建产业链公司归母净利仍实现双位数增长，全国性布局央企韧性较强，区域受各地投资和复工情况影响分化较大；2）建材22Q3光伏玻璃需求改善提振价格，成本虽有上行总体盈利继续好转，玻纤业绩表现强于浮法玻璃和消费建材，但能源成本上涨和价格的快速下行或拖累同比增速，浮法玻璃和消费建材均受地产需求下行影响较大，盈利同比或继续显著下行，但消费建材龙头和C端零售占比高的公司抗风险能力或较强。此外，景气度较高的T700碳纤维22Q3价格表现强于T300碳纤维。
　　建筑：基建产业链盈利确定性较强，区域分化显著
　　我们预计22Q3建筑央企归母净利普遍实现双位数同比增速，全国性布局的央企在稳增长下产值仍显韧性，主要由于基数原因形成分化，其中新能源电力相关的公司预计同比增速超20%；设计咨询作为基建前端率先受益于稳增长，预计22Q3归母净利同比+10%多，延续22Q2态势；钢结构处于稳增长传导链偏后端，22Q3需求仍在恢复中，预计归母净利同比提升；地方国企预计分化明显，22Q3四川路桥归母净利延续22Q2高增长达到46%，山东路桥高基数下预计同比仍+25%，预计上海建工22Q3同比-23%；装饰工程受地产影响，预计22Q3归母净利同比继续下行。
　　玻璃：预计浮法玻璃吨毛利或同比降90%多，光伏玻璃单平盈利改善
　　据卓创资讯，22Q3浮法玻璃均价89.5元/重箱，同比-42%、环比-12%，价格端受终端地产需求下行拖累且基数较高；成本端纯碱（22Q3同比+21%）及燃料价格（22Q3同比+40%）上涨较多，导致企业盈利下滑。我们测算22Q3天然气/重油工艺下浮法玻璃毛利同比-92%/-99%。22Q33.2/2.0mm光伏玻璃均价27.5/20.8元/平米，同比+16%/+10%、环比-2%/-3%，价格同比均上行，主要系光伏装机提升，且成本端持续上涨支撑价格回升，纯碱/天然气22Q3同比上涨21%/25%，综合来看我们预计行业单平盈利水平同比改善。特种玻璃板块受益于自身产能投放及新材料业务价格景气，盈利较稳定。
　　玻纤&碳纤维：玻纤纱价格加速下跌或拖累利润，T700碳纤维依旧景气
　　价格端，据卓创资讯，22Q3缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱/G75电子纱/7628电子布均价同比-17%/-20%/-9%/-48%/-55%、环比-17%/-18%/-9%/-3%/+9%，玻纤纱价格同比显著下滑，系新增产能投放较多，同时建筑等传统领域需求下滑，库存累积增多。成本端依然上涨，22Q3燃料油/天然气价格同比+40%/+25%、环比+3%/-7%，预计22Q3行业吨盈利同环比均下滑。据百川盈浮，T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K碳纤维22Q3均价为265/157/139/133元/kg，同比+14%/-8%/-2%/+1%、环比+2%/-16%/-8%/-6%，仅T700价格同环比均上升，但T300价格均环比下滑。
　　消费建材：需求承压下，优选防水及减水剂龙头
　　成本端压力减缓，据Wind，防水/石膏板/涂料/五金/管材/减水剂主要原料价格22Q3同比+39%/-13/-13%/-9%～-12%/-30%～+4%/-8%，其中以防水成本（沥青）涨幅最大、PE管材成本同比上涨4%，其他品种均处于下降趋势，其中PVC管材成本同比-30%。但需求端受地产低迷影响，前8月地产新开工与竣工面积同比-37%/-21%，对板块收入影响较大，整体来看C端零售占比高的公司受影响或小于B端。我们认为消费建材受益于地产政策边际改善，估值有望修复，但收入增速放缓的困境依然存在，或继续拖累业绩，建议优选防水龙头及受益于稳增长的减水剂龙头。
　　风险提示：基建及地产投资超预期下行；原料及能源涨价超预期。