招商证券-2022年9月金融数据点评：企业中长期贷款增速拐点已至-221012

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　　10月11日，央行发布2022年9月金融数据。社融增量3.53万亿元，比上年同期多增6274亿元。社融存量同比增长10.6%，前值10.5%。M2增长12.1%，前值12.2%；M1同比增长6.4%，前值6.1%。
　　社融新增规模、增速均有所好转。在上个月的点评中，我们认为未来一段时间社融增速存在三个重要的支点，分别是央行的结构性工具，政策性银行以及政策支持下的房地产信用需求。从目前情况来看，以政策性银行为抓手的基建融资需求扩张明显，对社融增速，甚至是企业部门信贷结构的改善都起到了关键的作用。在其影响下，尽管经济内生信用需求仍有待进一步恢复，但9月社融数据已好于市场中绝大多数参与者的预期。未来几个月，我们认为在三个重要支点的支撑下，社融增速有望维持在当前水平附近。
　　信贷结构中的亮点：企业部门中长期贷款增速快速回升。中长期贷款增量，作为反映各主体真实融资需求的指标，一直是市场参与者最关心的数据之一。近期，企业部门中长期贷款增量明显，大概率与基建相关融资需求发力有关。由于政策的短期抓手依然在基建，该趋势有望持续。按照过去的规律，企业部门的信贷结构一般会在信贷总量企稳回升后的6-9个月改善，也指向企业部门中长期贷款有望继续回暖。9月数据公布后，我们看到企业中长期贷款增速已经开始快速回升，从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性。
　　M2同比增速持续超预期，或与资金利率维持低位有关。9月，由于跨季等因素，资金市场流动性开始回归中性的情况下，M2走势依然维持在12.1%左右的高位，超过了市场预期。10月以来资金市场流动性依然较为宽松，M2持续位于高位的情况或将持续。
　　政策近期在社融增速年内的三个支点（结构性工具、政策性银行及地产融资需求）方面持续发力。PSL的重新使用引发了近期市场的讨论。我们认为此番PSL被再度激活或与央行支持政策性银行8000亿新增贷款额度有关，未来几个月PSL的新增额度有望持续增加。国庆节前房地产调控政策密集出台，各地一城一策空间打开。从宏观层面来看，住房贷款利率及公积金利率的调整主要针对首套房利率，而支持居民换购住房有关个人所得税政策及带押过户等主要是为置换需求的购房者提供政策支持。除此之外，近期随着各地“保交楼”政策的推进，房地产市场预期有望恢复平稳。目前出台的纾困政策旨在通过专项借款撬动、金融机构贷款跟进，支持已售逾期难以交付的住宅项目建设交付，这些都会使得房地产行业的信贷需求有所恢复。
　　风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。