申万宏源-钒钛股份-000629-资源王者携手技术龙头，强强联合进军钒电池电解液领域-221011

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　　事件：10月11日，公司发布公告，表示与大连融科签署《合资协议》，决定共同投资3161万元成立合资公司，钒钛股份将持股51%并控股，大连融科持股49%。根据规划，子公司将先在2022年内建设完成一期2000立方米/年钒电解液产线，并在2023-2024年协商投资建设6万立方米/年钒电解液产线。
　　电解液是钒电池的关键性材料，通过和钒电池龙头大连融科的深度合作，公司将迅速切入钒电池电解液环节。钒电解液是全钒液流电池的关键材料之一，技术壁垒较高，目前国内仅有大连融科、北京普能等少数几家公司具备成熟技术和量产能力。此次公司与融科的合作，将促使其迅速切入钒电池产业链的关键环节。若后续6万立方米电解液完全达产，对应钒需求量约为1.2~1.5万吨五氧化二钒当量，对应钒电池装机规模为1.2GWh。预计投产后，公司将成为全球钒电池电解液绝对龙头。
　　政策催化钒电池产业规模化加速，各地钒电池储能项目加快落地。22年6月底国家能源局发布储能安全政策后，安全性要求催化各地钒电池项目落地加快：9月17日，中核汇能发布22-23年储能项目招标，含1GWh钒电池项目；9月20日，新疆伊犁250MW/1GWh全钒液流电池储能项目开工；9月27日，上海电气中标山东两个1MW/2MWh全钒液流电池储能项目；9月28日，红坪100MW/400MWh长时全钒液流储能电站项目落地湖南吉首市。实际项目落地叠加龙头公司加快布局，钒电池产业迎来规模化发展机遇期。
　　钒电池需求增长预期拉动下，8月以来钒价企稳回升。此前钒产品下游90%以上为钢铁行业，故6-7月受钢价下行影响，钒价有一定程度下跌；但随着钒液流电池在储能领域的应用加快进行，储能领域对钒需求形成有力支撑。此背景下，8月以来钒价稳步上涨，截至10月11日，五氧化二钒价格为11.8万元/吨，较8月1日的9.8万元/吨上涨20.41%。
　　盈利预测与估值：公司为全球钒钛资源龙头，此次建设钒电池电解液项目，预计将实现向产业链下游关键环节的扩展，迎来新的业绩增长点。故基于模型计算，上调公司23-24年EPS由0.31元、0.33元至0.36元、0.45元，当前市值对应22-24年PE分别为17、13、11倍。公司钒资源类业务可比华友钴业，同时电解液业务为钒电池关键材料，故可比锂电池材料环节的厦钨新能、容百科技和星源材质，可比公司22-24年平均PE分别为24、16和12倍。考虑到公司钒钛资源丰富且集中度高，同时强势介入钒电池电解液业务，我们给予公司22年24倍目标PE估值，较现价有约38%的上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：钒电池产业规模化进度不及预期；公司电解液项目建设和投产进度不及预期。