申万宏源-深圳燃气-601139-Q3销气量恢复正增长业绩降幅环比收窄-221011

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　　投资要点：
　　公司发布2022年三季度业绩快报，业绩降幅环比收窄。今年1-9月公司预计实现营业收入225.44亿元，同比增长54.70%；归母净利润8.62亿元，同比下降28.39%，环比中报的-37%收窄。
　　电厂气量修复较快，燃气主业盈利能力有所改善。2022年1-9月公司天然气销售量33.36亿m3，同比下降0.18%。受益于电厂用气修复及外埠用气量稳定增长等因素，天然气销售量较上半年有较大幅度的改善。其中，Q3单季度电厂销气量4.36亿m3，同比增长18%；外埠销气量为4.29亿m3，同比增长6.2%。国际地缘政治动荡导致全球气价高企，公司成本压力严峻。Q3销气量恢复正增长，改善燃气主业盈利能力。
　　深圳市管道天然气上下游价格联动机制落地，工商业气价已完成首次联动上浮调整。8月1日起，深圳市管道天然气上下游价格联动的市场机制启动，在上游气价上涨满足一定条件时，公司不必履行听证会程序即可自行对下游气价进行动态调整。其中，居民气价每年可调整不超过1次，销售价格与气源采购成本同步同向调整；非居民端销售价格每年可调整不超过4次，上浮范围20%以内、下浮不限。9月20日，公司表示已按照最新的天然气价格形成方案，对工商业基准销售气价上浮10%，为0.4元/方。工商业涨价有望抵消一部分居民气价下跌0.4元/方的影响。长期来看，管道天然气市场化联动机制的落地与执行有助于帮助公司抵御上游气价波动风险，提升公司主营业务的经营稳定性。
　　市价回落，光伏胶膜业务盈利环比下降。今年1-9月斯威克营收50.15亿元，同比增长109%，归母净利润3.97亿元，同比增长141%。受胶膜市场价格回落影响，Q3单季度斯威克利润规模为8982万元，环比有所下降。前三季度斯威克贡献2.03亿元归母净利润，占前三季度公司利润总额的23.5%，胶膜业务仍较有效地对冲了天然气盈利能力下降的影响。
　　盈利预测与估值：参考公司三季度业绩快报，我们维持对公司2022-2024年归母净利润的预测为13.9、16.97和19.46亿元。当前股价对应PE分别为14、12和10倍。随着深圳市天然气上下游联动机制的完善，叠加公司气源结构多元化的布局，天然气主业经营稳定性将持续提升。此外，公司新建LNG船舶已于6月出坞下水，预计2023年年初交付。在全球LNG船运成本高企的背景下，自有运力的建设将帮助公司有效控制综合进气成本，提升企业整体盈利水平。同时，斯威克光伏胶膜业务保持高速发展，综合清洁能源业务打造企业成长第二曲线。维持“买入”评级。
　　风险提示：购气成本上升风险，光伏胶膜价格波动风险