华泰证券-社会服务行业专题研究：社服3Q业绩前瞻，环比有望改善-221011

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　　3Q板块公司业绩环比或有小幅改善，中长期复苏趋势向上
　　3Q22外部环境有所企稳，出行需求小幅回暖，叠加龙头公司积极优化成本管理能力，或带动社服板块公司业绩环比改善。我们判断偏刚需属性、出行半径较短的子板块有望率先修复，餐饮、酒店恢复节奏或快于免税。展望4Q22和2023年，考虑外部环境的复杂性和不确定性，我们判断出行链板块公司仍处于调整修复期，经营完全恢复正常化仍需时日，短期看，3Q22环比、同比皆有低基数因素催化，整体复苏趋势有望边际改善。立足中长线，板块景气回暖仍是大势所趋，供需格局优化持续验证，龙头内功提升，或具备更大弹性。建议密切关注外部环境变化和防控政策动态。
　　免税：3Q受外部因素扰动，板块业绩有所承压
　　7月离岛免税展现出较好复苏趋势。据海南统计局，7月海南接待游客总人数环比36.5%，同期海南离岛免税店销售额逾50亿/+21%yoy，免税销售额40.7亿/+9%yoy（海南省商务厅）。8-9月海南线下免税消费受海南旅客下滑影响，电商销售占比提升，促销力度加大或对板块公司盈利有所拖累。据海南统计局，8月海南接待游客总人数同比/环比-35/-66%。伴随9月21日起，三亚免税店、景点、酒店陆续复业（海南日报），我们认为免税板块营收和业绩有望边际向好。展望下半年，全球最大新海港免税城10月28日开业（中免投资者关系公众号），料将进一步驱动离岛免税进入复苏快车道。
　　酒店：3QRevPAR预计环比修复，成本优化有望促进盈利改善
　　酒店板块3Q受益复工复产进程，中小型商旅需求较2Q预计改善明显，带动酒店板块公司经营稳步修复。据STR，中国酒店行业6/7/8月RevPAR为19年同期的66.9%/84.0%/78.1%，同期OCC为19年同期的81/86/84%，ADR为19年同期的81/99/93%。龙头酒店贯彻精益增长策略和组织优化调整，有望带动运营效率提升和成本改善，从而进一步提振盈利水平。我们判断3Q22三大酒店龙头（锦江/华住/首旅）净利有望回正。中期看供给出清，格局改善，龙头在疫情期间逆势扩张，修炼内功，有望享受集中度提升、疫后需求释放双向红利。
　　餐饮：便捷性简餐与聚会宴请刚需支撑业绩修复
　　3Q餐饮端需求仍受到外部因素波动，然而龙头积极调整扩张节奏和策略，加强人工/租金等成本控制，我们判断3Q22业绩或有所企稳。子板块看，便捷简餐型场景需求具有相对韧性，全球西式快餐龙头百胜中国受益。同时，3Q22气温适宜，叠加多个节假日催化，年轻化社交、聚会宴请场景需求释放，对相关细分赛道公司修复速度与经营弹性或有一定提振。立足中长线，餐饮立足本地消费，有望享受疫后复苏高弹性，龙头品牌向下沉市场聚焦，快速扩张节奏有望在23-24年恢复。公司根据需求变化，调整模型改善效率，成本端压力缓解或促进盈利能力抬升。
　　风险提示：新冠疫情反复，居民消费意愿持续下降，宏观经济波动性。